巴克莱：美国软件：2026年展望反馈：应用软件将迎来更好年份，SNOW降级遭遇最大阻力

原标题：apps, and the most push-back for our SNOW downgrade (to

摘要

巴克莱发布2026年展望反馈报告，总结投资者电话会议反馈。报告认为2026年将是应用软件更好的一年，但投资者信心仍低，需等待Q4业绩和指引数据。SNOW降级至EW遭遇最大阻力，投资者仍看好该股。CRM获得最多关注，因其管理层积极、低估值（约13x EV/CY27E FCF）和更易比较基数。GTLB降级至UW和ORCL推荐未获太多兴趣。DOCN和DSGX升级在SMID-cap投资者中引起一定兴趣。

主要观点

• 2026年将是应用软件更好的一年，投资者对此反应积极，但信心并非来自AI收入，而是核心业务因更易比较基数和更大销售能力而改善。
• 投资者对宏观和IT支出在2026年相对稳定形成共识，但对软件情绪能否扭转持怀疑态度，尤其是投资组合经理。
• 需要等待Q4业绩和指引数据才能让投资者深入关注该领域。
• SNOW降级至EW（Equal Weight）遭遇最大阻力，对冲基金和长期投资者仍看好，认为客户清理数据组合将推动持续健康需求。
• CRM获得最多兴趣，原因包括管理层积极、更易比较基数带来的机械性更好数字、低估值（约13x EV/CY27E FCF），但投资者缺乏紧迫感。
• GTLB降级至UW（Underweight）未获兴趣，买方似乎已转向其他标的。
• ORCL推荐未获太多兴趣，投资者认为ORCL在当前水平超卖，但不确定短期叙事如何改变。
• DSGX升级至OW（Overweight）和DOCN推荐在SMID-cap投资者中引起一定兴趣，但多为新投资者。
• Anthropic发布CoWork对多数标的无影响，但引发强烈负面反应，投资者未强烈反驳。

论述逻辑

报告从投资者电话会议反馈出发，指出2026年应用软件前景改善的共识，但投资者信心不足，需等待Q4数据验证。SNOW降级遭遇阻力，因投资者仍看好其数据清理需求；CRM因估值和基数效应受关注；GTLB和ORCL兴趣有限；DSGX和DOCN在SMID-cap领域有潜力。整体上，投资者处于观望状态，等待更明确的数据点。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需等待Q4业绩和指引数据以推动投资者深入关注。SNOW可能因新财年指引出现波动。

推荐标的

• SNOW（Snowflake Computing）：评级Equal Weight（EW），价格$206.16（14-Jan-2026），理由：投资者仍看好，但降级至EW。
• CRM（Salesforce.com Inc.）：评级Overweight（OW），价格$239.57（14-Jan-2026），理由：管理层积极、低估值（~13x EV/CY27E FCF）、更易比较基数。
• GTLB（GitLab Inc.）：评级Underweight（UW），价格$36.16（14-Jan-2026），理由：降级至UW，买方已转向。
• ORCL（Oracle Corp.）：评级Overweight（OW），价格$193.61（14-Jan-2026），理由：超卖，但短期叙事不明。
• DSGX（Descartes Systems Group）：评级Overweight（OW），价格$86.49（14-Jan-2026），理由：升级至OW，SMID-cap新标的。
• DOCN（DigitalOcean）：评级Overweight（OW），价格$52.70（14-Jan-2026），理由：新投资者兴趣。
• MSFT（Microsoft Corp.）：评级Overweight（OW），价格$459.38（14-Jan-2026），理由：可能受Anthropic CoWork影响。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。