中金公司 A股策略：哪些公司三季报有望好于中报？

摘要

10月即将进入A股三季报披露窗口期，报告在海外地缘扰动、美债高位及美联储政策路径受关注、美国中期选举临近的背景下，结合三季度宏观数据和行业分析师自下而上预测，梳理三季报业绩增速有望环比改善的细分领域。 2026年上半年全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长16.2%/17.1%/15.4%，单二季度分别增长25.7%/32.4%/19.9%，盈利增速创近5年新高，上游涨价和AI产业链快速发展为核心驱动；二季度非银金融、计算机、有色金属同比增速超100%，电子、基础化工、煤炭、石油石化同比超50%。 展望三季报，报告判断A股整体盈利增速或环比回落、结构分化延续，上游能源原材料及TMT有望延续较高增长：铜、锌、钼、金银、钽铌、锂等有色品种业绩环比改善或较为明显，7-8月出口分别同比增长23.9%/25.0%支撑中游出海景气，而1-8月社零累计同比增长1.1%（vs.1-6月同比+1.3%）显示消费需求仍待提振。 细分方向上，液冷产业链、光模块与光纤光缆、跨境电商、免税、CXO、电网设备等被点名有望环比改善或保持景气，报告据此提出三季报业绩环比改善、科技成长、供需格局改善三条投资主线，但未列示具体公司与评级。 周度回顾显示2026年9月21日至25日上证指数微跌0.6%、日均成交额1.9万亿元，同期7年期美债中标收益率5.085%创2009年以来新高、30年期盘中一度上行至5.47%创2004年以来新高。

主要观点

• 10月即将进入三季报披露窗口期，外部不确定性较多环境下，A股投资者当前或更注重自下而上的行业和个股层面发掘，报告据此梳理业绩增速有望环比改善的细分领域和个股

• 二季度A股盈利增速创近5年新高，上游涨价和AI产业链快速发展为核心驱动：2026年上半年全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长16.2%/17.1%/15.4%，单二季度分别增长25.7%/32.4%/19.9%，较一季度进一步上行

• 细分行业层面，二季度非银金融、计算机、有色金属同比增速超100%，电子、基础化工、煤炭、石油石化同比超50%；A股基本面自4Q24起进入改善通道，但结构分化突出

• 三季报A股整体盈利增速或环比回落、结构分化延续：下半年基数抬升、PPI涨价因素逐步消退、传统行业基本面偏弱、预收账款增速改善放缓；非银领域因市场回调且日均成交额下滑，业绩增速或环比下行

• 上游能源原材料及TMT有望延续较高增长：三季度PPI同比涨幅持续走阔、国际油价持续高位、有色金属价格企稳回升；7-8月出口分别同比增长23.9%/25.0%，海外AI相关需求延续高增，运价大幅上行利好集运及油运

• 消费整体需求有待提振，三季度社零增速进一步下行，1-8月社零累计同比增长1.1%（vs.1-6月同比+1.3%），国补高基数回落、暑假旅游旺季及中秋国庆假期有望支撑部分领域降幅环比收窄

• 行业分析师自下而上反馈：有色金属中铜、锌、钼、金银、钽铌、锂等品种三季度业绩环比改善或较为明显；中游制造中电网投资稳健向上、特高压及主网变电设备订单充沛，三季度来水充沛支撑水电，Rubin机柜量产在即叠加北美CSP订单交付使液冷产业链业绩增速或环比提升，国防军工特种贸易保持高景气，工程机械受益汇兑压力缓解盈利有望改善

• 下游消费领域：跨境电商受低基数和库存去化影响三季度环比有望提速，汽车出口延续增长、商用车内需环比改善，免税同比增速或超中报，白酒有望实现同比高个位数或持平，家居降幅预计收窄，医药CXO、生命科学工具、仪器试剂等制药供应链值得关注

• TMT领域有望延续高景气：海外大客户光模块交付三季度加速上量，光模块、光纤光缆业绩有望环比改善；算力芯片、半导体制造、半导体设备受益国产化趋势及AI基建投资，功率半导体涨价持续，PCB龙头具业绩弹性，游戏板块延续1H26景气度

• 报告提出三条投资主线：1）三季报业绩增速环比改善领域，如上游有色金属、受益AI高景气与海外需求的科技硬件；2）科技成长需精挑细选，光通信、PCB等AI基础设施环节高景气确定性较强，半导体及算力需关注基本面与估值匹配，创新药进入临床数据验证阶段；3）综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的电网设备、石化化工等

• 周度市场回顾（2026年9月21日至9月25日）：A股震荡下跌，上证指数微跌0.6%，上证50/沪深300分别-0.6%/-1.5%，创业板指/科创50分别-2.5%/-1.9%，中证1000/中证2000分别-1.5%/+0.5%，中证红利微涨0.1%；日均成交额1.9万亿元较上周小幅放量；房地产、煤炭、美容护理领涨，有色金属、通信、电力设备跌幅居前

• 近期进展：9月23-25日中美达成八点成果共识；全球债市抛售延续，9月24日美国财政部发行440亿美元7年期国债，中标收益率5.085%创2009年以来新高，30年期美债盘中一度上行至5.47%创2004年以来新高，日本、德国等国债收益率升至历史高位；北京率先推出商品房销售制度细则；港交所优化上市规则，衍生产品结算所将于11月起接纳中国国债等作为非现金抵押品

论述逻辑

• 外部不确定性较多（美债高位、美联储政策路径、美国中期选举临近）+ 10月三季报窗口临近 → 投资者更注重自下而上发掘 → 报告结合三季度宏观数据与行业分析师自下而上预测，梳理业绩有望环比改善的方向

• 2Q26全A盈利同比增25.7%、上半年增16.2%，上游涨价与AI产业链驱动创近5年新高但结构分化突出 → 下半年基数抬升、PPI涨价因素逐步消退、传统行业偏弱 → 判断三季报整体盈利增速或环比回落、结构分化延续，上游能源原材料及TMT有望延续较高增长

• 自下而上梳理出有色金属（铜、锌、钼、金银、钽铌、锂）、中游（电力设备、水电、液冷、军工、工程机械）、消费（跨境电商、免税、白酒、家居、旅游、医药CXO）、TMT（光模块、算力芯片、功率半导体、PCB、游戏）等环比改善方向 → 形成三条投资主线：三季报环比改善领域、科技成长精挑细选、供需格局改善的电网设备与石化化工等 → 纯内需行业回升偏缓仍需观察

关键展望

• 10月为三季报披露窗口期，报告梳理的业绩增速环比改善细分领域（有色、液冷、光模块、跨境电商、免税等）将迎来业绩验证

• 下半年A股盈利增长可能有所回落，判断依据为基数抬升、PPI涨价因素逐步消退、传统行业基本面偏弱及预收账款增速改善放缓

• 海外风险点：投资者普遍担心美债高位及美联储后续货币政策路径，美国中期选举临近带来的事件性因素增加可能影响市场风险偏好；9月24日7年期美债中标收益率5.085%创2009年以来新高，30年期盘中一度上行至5.47%创2004年以来新高

• 纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察；A股科技板块后市或呈现分化走势，需要精挑细选

• 香港交易所旗下衍生产品结算所将于11月起接纳中国国债、政策性金融债及财政部债券作为非现金抵押品，推动香港定息及人民币生态圈发展

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：全文以行业与细分领域自下而上梳理为主，未列示具体公司名称、评级或目标价，仅建议关注三条投资主线——三季报业绩环比改善领域（上游有色金属、AI高景气科技硬件）、科技成长（光通信、PCB、半导体及算力、创新药）、业绩向好及供需格局改善领域（电网设备、石化化工等）