黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 华虹宏力（01347）：特色工艺提价加速兑现，华力微并表强化成长动能

摘要

华泰证券维持华虹宏力（1347 HK）买入评级和151港币目标价。 2Q26收入7.175亿美元，同比+26.8%、环比+8.6%创历史新高，较此前6.9-7.0亿美元指引上沿高约2.5%；毛利率16.5%，同比+5.6pct、环比+3.5pct，高于指引上沿；归母净利润3,860万美元，同比+385.9%、环比+84.6%。 管理层表示部分MCU、存储及AI相关产品订单达现有产能的1.5-2倍，提价预计延续至2H26并可能持续至2027年，3Q收入增量约60%来自ASP，增长驱动由量转价。 区域上北美收入同比+77%（AI服务器相关BCD/PMIC），欧洲同比+90%（“China for China”策略）。 华力微收购最后交割预计一个月内完成，若无意外3Q开始并表；Fab9A将于3Q满载、产出在4Q及2027年体现。 报告将2026-2028年归母净利润上调28%/27%/30%至1.45/1.83/2.57亿美元，基于5倍2026年PB（可比公司一致预期4.6倍）维持目标价151港币。

主要观点

• 2Q26业绩全面超指引并创历史新高：收入7.175亿美元（同比+26.8%、环比+8.6%），较此前6.9-7.0亿美元指引上沿高约2.5%；毛利率16.5%（同比+5.6pct、环比+3.5pct），高于14%-16%指引上沿；归母净利润3,860万美元（同比+385.9%、环比+84.6%）。

• 3Q26指引显示增长驱动由量转价：收入7.7-7.8亿美元（中值环比+8.0%）、毛利率16%-18%（中值环比+0.5pct），收入增量预计约60%来自ASP、40%来自出货，主要产品驱动包括MCU/eNVM双位数增长、sNVM继续强劲、低压及中压MOSFET、RF、PMIC和模拟产品。

• 供需趋紧支撑提价持续性：年初以来供需关系持续趋紧，MCU、存储及部分AI相关平台尤为紧张，部分产品订单达现有产能的1.5-2倍；管理层预计提价可延续至2H26并可能延续至2027年，涨幅更多是持续数个百分点而非DRAM式大幅跳涨。

• 平台结构升级：eNVM/sNVM收入同比+41.8%/+149.3%，主要受MCU、智能卡和NOR Flash驱动；65nm及以下收入同比+63.4%，收入占比提升至28.6%。

• 区域需求亮点：北美收入同比+77%，主要来自AI服务器相关BCD/PMIC；欧洲收入同比+90%，受益“China for China”策略下MCU、智能卡及功率器件订单。

• 华力微并表临近：公司已取得监管注册批复，最后交割步骤预计约一个月内完成，若无意外3Q财务报表开始并入华力微；协同包括研发资源复用、单一平台制造规模扩大、产能配置更灵活、承接大客户能力增强及采购规模效应。

• 产能扩张节奏明确：Fab9A将在3Q完成全部设备安装并开始100% loading，新增产出主要从4Q及2027年体现，2027年可贡献完整产能；Fab9B已于2026年3月开工，未来三年总投资约60亿美元，管理层口径年均资本开支约15-20亿美元。

• 折旧上行被ASP改善对冲：2H26三座现有8/12英寸产线折旧分别约5,500万、2.50亿和2.10亿美元，华力微并表后再增加约3,000万美元，合计约5.45亿美元，较1H26折旧摊销约4.48亿美元增加约22%；在此背景下3Q毛利率中值仍环比提升，反映ASP和产品组合改善可继续对冲折旧。

• 盈利预测上调：考虑到ASP及毛利率修复，上调2027-2028年收入预测10%/13%，预计2026-2028年收入同比增长25%/27%/13%至30.1/38.2/43.2亿美元；将2026-2028年归母净利润上调28%/27%/30%至1.45/1.83/2.57亿美元，对应同比+164%/+26%/+41%。

• 估值与评级逻辑：作为中国特色工艺龙头，在国产替代加速浪潮中平台具备稀缺性，叠加九厂产能释放与华力微并入驱动产品组合优化；基于5倍2026年PB（可比公司一致预期均4.6倍）、2026E BPS 3.89美元（美元兑港币汇率7.8），维持目标价151港币和买入评级。

• 行业景气交叉验证：2Q26全球晶圆代工持续景气，台积电收入环比+12.0%、毛利率67.7%；联电环比+12.6%、毛利率32.5%；世界先进环比+13.7%、毛利率32.3%；格罗方德环比+9.3%、毛利率29.9%；中芯国际收入环比+20.0%、毛利率25.3%，收入增速在主要同业中领先。

论述逻辑

• 起点：2Q26量价齐升且全面超指引（收入创历史新高、毛利率高于指引上沿）→

• → 3Q指引验证提价加速转化为利润弹性：收入中值环比+8.0%、增量约60%来自ASP，毛利率中值再提升0.5pct →

• → 成长确定性增强：华力微3Q并表（协同来自研发复用、产能调配、客户承接及采购规模）叠加Fab9A产能释放 →

• → 结论：上调2026-2028年盈利预测，按5倍2026年PB（可比4.6倍）估值，维持买入评级和151港币目标价。

关键展望

• 3Q26指引：收入7.7-7.8亿美元、毛利率16%-18%，按中值测算收入环比+8.0%、毛利率中值环比再提升0.5pct。

• 提价持续性验证点：管理层预计提价可延续至2H26，并可能延续至2027年。

• 华力微并表时间窗口：最后交割步骤预计约一个月内完成，若无意外3Q财务报表开始并入华力微。

• 产能释放节奏：Fab9A在3Q完成设备安装并开始100% loading，新增产出主要从4Q及2027年体现，2027年可贡献完整产能。

• 资本开支规划：Fab9B已于2026年3月开工，未来三年总投资约60亿美元，管理层口径年均资本开支约15-20亿美元。

• 新业务定位：硅光已有部分MCU进入模块、拟向更多硅基器件扩展但处早期；SiC仍在方案规划、尚未正式宣布规模化进入；短期投资主线聚焦主业盈利改善和华力微并表，新业务体现中长期可选性。

• 风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于预期；产能利用率和销售均价涨幅低于预期；美国出口管制收紧。