德意志银行：德银——甲骨文（Oracle, ORCL.US ）——虚拟路演会议纪要：AI云需求旺盛、多云数据库加速、BYO HW与预付模式优化资本回报，重申买入，目标价US$300

摘要

德意志银行于2026年6月12日为甲骨文举办了投资者虚拟路演，虽然未披露增量信息，但重申了公司能够把握庞大云与AI机遇的坚定观点。 当前AI基础设施需求远超供应商近期的提供能力，甲骨文正通过预付与自带硬件（BYO-HW）的交易模式获取更多需求，从而最小化自身净资本支出并维护投资级评级。 在数据库业务方面，多云数据库动能强劲，公司已实现与所有三家云服务商（CSP）的全球覆盖，预计这将推动云端迁移活动和云数据库收入加速。 应用软件（SaaS）方面，管理层预计业务将健康增长，并引入了介于按席位与按消费计费之间的结果导向定价新选项。 在RPO与利润率方面，BYO-HW和预付交易帮助公司以更低的资本密集度保护了潜在经济效益和ROIC，且合同机制能够抵消成本通胀。 管理层预计FY27毛利率将因快速产能扩张的爬坡成本而承压，导致EPS增速低于收入增速，但这被视为时间节点问题，预计FY28的EPS增速将回升至32%，并在FY29实现自由现金流强劲反弹。

主要观点

• AI需求远超近期供应能力，甲骨文在维护投资级评级的前提下争取更多市场份额。

• 通过增加预付和BYO-HW交易，甲骨文减少了自身净资本支出且未显著降低利润率。

• 多云数据库增长强劲，已在上个季度实现与所有三家CSP合作伙伴的全球覆盖。

• SaaS业务将AI功能免费嵌入应用，同时为客户提供结果导向定价选项，作为座位制与消费制之间的折中方案。

• RPO受BYO-HW和预付交易的积极推动，与传统的部署方式相比显著降低了资本密集度，从而保护了ROIC。

• FY27的毛利率预计将因快速增加产能及相关的前期规模化成本而受到压缩。

• FY27的收入指引增长率为按固定汇率同比增长34%，EPS增长率为调整后同比增长18%，差异主要源于产能投入与收入实现的时间错配。

论述逻辑

• 强劲的AI需求推动了卖方市场 -> 甲骨文通过预付和BYO HW模式捕获需求 -> 减少了自身资本支出并保护了利润率与投资级评级。

• 三大CSP全球覆盖达成 -> 解锁企业级客户的多区域可用性与冗余需求 -> 提振云端迁移与Cloud DB收入加速的信心。

• 快速扩张产能引发前期费用与折旧 -> FY27利润率受压且EPS增速低于收入增速 -> 随着产能释放，预计FY28 EPS增速回升至32%且FY29自由现金流强劲反弹。

关键展望

• 公司预计FY28 EPS增速将拐头向上至同比增长32%。

• 基于当前的长期目标，预计FY29自由现金流将强劲反弹。

• FY27收入增长指引为按固定汇率同比增长34%。

推荐标的

• 甲骨文（Oracle, ORCL.N），评级：买入，目标价：300.00美元。