电力设备与新能源行业专题研究：锂价回落后钠电还有经济性吗？

摘要

华泰证券电新团队认为，市场普遍将钠电视为锂价高企时的对冲品种，而本轮钠电的产业逻辑已从锂价对冲切换到自身经济性：2025-2026年产品定型、示范项目并网、IEC国际标准立项、GWh级订单落地四线并进，宁德时代在手钠电订单合计已达67GWh以上，产业化从0到1已经完成。 成本端，钠电BOM与制造各占售价约一半，报告参考锂电历史取制造环节学习率27%，测算NFPP电芯价格由2026年0.615元/Wh降至2035年0.345元/Wh，钠电在储能保持成本优势所需的碳酸锂价格下限由2026年25.1万元/吨降至2028年8.1万元/吨、2030年低至3.1万元/吨仍具优势。 需求端，五大场景在2026-2030年先后平价——AIDC备电2026年已平价、储能/启停/两轮2028年、A00级及低温车2030年——钠电需求2030/2035年达800/2047GWh，占五大场景电池总需求36.0%，其中储能2035年1,582GWh、占钠电总产量77%。 节奏上，2026-2028年三年合计不足160GWh，2027-2028年是产能与订单的验证窗口，2029年之后进入规模释放期。 行业评级为增持（维持），建议关注率先导入下游场景的钠电池企业与正极、负极、铝箔等材料企业，报告提及宁德时代、亿纬锂能、维科技术、容百科技、中伟新材、贝特瑞、鼎胜新材、万顺新材。 风险包括技术迭代不及预期、碳酸锂价格下行导致平价推迟、技术路线变化、假设或测算偏差及政策与安全监管取向变化。

主要观点

• 钠电从0到1的产业化已经完成：产品定型并量产、示范项目并网、国际标准立项、GWh级长协订单首度出海，技术可行性与工程可行性已解决

• 本轮周期与2021-2022年不同：需求由锂价驱动转为场景性能驱动，AIDC看高倍率与安全、储能看循环寿命、A00级及低温车看低温与快充，钠电发展不再依赖锂价

• 三条正极路线按场景分工：聚阴离子（NFPP）正极单价仅为LFP的42%、2025年需求占比约70%，适配储能与两轮；层状氧化物实测能量密度160-175Wh/kg最高、占比约28%，适配动力与启停

• 成本结构上钠电BOM与制造各占约一半，而LFP储能电芯BOM占比已超70%，钠电降本更依赖放量而非等待材料降价

• 报告参考锂电历史取制造环节学习率27%，测算NFPP电芯价格由2026年0.615元/Wh降至2030年0.39元/Wh、2035年0.345元/Wh，降本节奏前快后慢

• 储能场景下钠电相对LFP保持成本优势所需的锂价下限大幅下移：2026年25.1万元/吨、2027年14.9万元/吨、2028年降至8.1万元/吨，2030年锂价跌至3.1万元/吨钠电仍具优势

• 五大场景平价时点分化：AIDC备电2026年已平价（唯一当期即具成本优势但受认证限制）、储能/启停/两轮2028年、A00级及低温车2030年

• 储能是钠电最核心的基本盘：2028年钠电度电循环成本比值降至0.96实现平价、2035年降至0.82（较LFP低约两成），产量2030年672GWh、2035年1,582GWh、占总产量77%

• AIDC/UPS备电已具成本优势：对标价格约1.20元/Wh的高倍率圆柱锂电，NFPP 2026年价格比仅0.51倍，核心卡点在产品认证而非价格，2035年产量205GWh、为第二大场景

• 总空间与节奏：钠电产量由2026年9GWh增至2028年145GWh、2030年800GWh、2035年2,047GWh，2029-2030年两年新增逾650GWh，2027-2028年是产能与订单验证窗口

• 投资结论：平价时点决定可行性、拐点与市场体量决定收入弹性，建议关注电芯环节（储能定体量、AIDC定节奏）与材料环节（NFPP与层氧正极、硬碳负极、用量约为锂电两倍的铝箔）

论述逻辑

• 锂价回落引发市场对钠电经济性的质疑 → 报告复盘2021-2022年由碳酸锂暴涨（4.78万元/吨涨至59.52万元/吨、涨幅1145%）驱动的上一轮周期因缺乏真实订单而退潮的教训 → 指出本轮驱动力已变为场景性能刚需（AIDC高倍率与本征安全、储能循环寿命、A00级及低温车低温快充），且产品、项目、标准、订单四线完成0到1 → 成本端拆解为可逆的材料降本与不可逆的制造学习曲线（学习率27%），BOM与制造各占售价约一半，意味着降本主引擎在放量 → 以成本与产量互为因果的迭代求解，得出NFPP电芯价格0.615→0.345元/Wh的路径，并反解出储能平价所需锂价阈值2028年降至8.1万元/吨 → 逐一测算五大场景的平价时点、渗透率上限与产量，加总得2030年800GWh、2035年2,047GWh需求（储能占77%） → 由此推出钠电产业化与锂价脱钩、2027-2028年为验证窗口、2029年后规模放量 → 投资上按平价定可行性、拐点与体量定弹性，落到电芯与材料环节的产业链机会。

关键展望

• 节奏展望：2026-2028年三年钠电需求合计不足160GWh，2027-2028年是产能与订单的验证窗口，2029年之后进入规模释放期

• 平价时间表：AIDC备电2026年已平价，储能、启停电池与两轮及低速2028年达成，A00级及低温车2030年最晚达成

• 需求展望：钠电需求2030/2035年达800/2047GWh，2035年分场景为储能1,582GWh、AIDC 205GWh、启停88GWh、A00级及低温车96GWh、两轮及低速75GWh

• 价格与阈值展望：NFPP电芯2030年降至0.39元/Wh、2035年0.345元/Wh；储能平价所需锂价阈值2028年降至8.1万元/吨、2030年3.1万元/吨，即锂价进一步下行钠电仍具优势

• 风险提示：技术迭代不及预期；碳酸锂价格下行导致平价时点推迟（储能最敏感）；固态电池或高压快充锂电加速落地将压缩钠电窗口期；假设或测算偏差；政策与安全监管取向变化

推荐标的

• 行业评级：电力设备与新能源 增持（维持）

• 宁德时代：钠电布局完整、节奏领先，动力、启停、储能三线同时具备量产产品，与海博思创签3年60GWh长协、荷兰Alfen 5GWh、东欧Solarpro 2GWh，在手订单合计已达67GWh以上

• 亿纬锂能：动储双线布局，钠离子储能系统2025年9月湖北荆门并网，NF155L循环＞30,000次、预计26年底批量交付，惠州规划建设2GWh钠电产线

• 维科技术：国内首条GWh级钠电产线（南昌10万㎡基地），NFPP+硬碳体系，工作温域行业最宽、-50℃放电容量保持率84%以上，差异化聚焦低温与高倍率

• 容百科技：钠电正极先发，25年11月与宁德时代签订四年正极长协、为其钠电正极粉料第一供应商，已建成NFPP正极产能1.8万吨/年，拟投47.23亿元建设仙桃30万吨钠电正极一体化项目

• 中伟新材：前驱体龙头切入钠电正极，聚阴离子与层氧双路线并行，26H1钠系材料出货超2,000吨、收入同比+44.8%，明年大概率进入万吨级

• 贝特瑞：负极龙头，钠电正负极双线布局，高功率钠电硬碳负极已导入客户并实现百吨级出货，布局稻壳、玉米芯等生物质前驱体路线

• 鼎胜新材：全球产销量最大的电池铝箔制造商，钠电正负极集流体均用铝箔、同等装机规模下铝箔用量约为锂电两倍，受益逻辑最直接

• 万顺新材：钠电铝箔弹性标的，孙公司安徽中基与宁德时代签订四年期合作框架协议（23至26年），在建10万吨动力及储能电池箔项目

• 注：报告提示涉及未上市公司或未覆盖个股内容均系客观公开信息整理，不代表研究团队的推荐或覆盖；个股未给出评级与目标价

关键图表

图1. 图表 1: 钠电产业化里程碑（2025–2026）

图2. 图表 5: 宁德时代钠电进展

图3. 图表 10: 钠电 BOM 成本下降趋势

图4. 图表 14: 能量密度路径与铭牌价格比：层氧可追平，聚阴离子不能

图5. 图表 17: AIDC 2026 年平价、储能/启停/两轮 2028 年平价，A00 级动力 2030 年平价

图6. 图表 21: AIDC／UPS 备电：钠电与高倍率圆柱锂电的铭牌价格对比

图7. 图表 25: 启停钠电池产量预测

图8. 图表 29: 分场景钠电渗透率路径