长城证券 从工程机械到机器人，国产替代之光

摘要

长城证券首次覆盖恒立液压（601100.SH）并给予“买入”评级，认为2026年是公司由“工程机械液压件龙头”向“平台型执行器公司”完成估值切换的关键时点。 2025年年报和2026年一季报已验证主业景气修复与非挖业务增长正抬升公司成长中枢。 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为132.30亿元、157.36亿元和185.73亿元，同比增长20.9%、18.9%和18.0%；归母净利润分别为35.44亿元、42.46亿元和50.66亿元。 报告强调中大挖泵阀国产替代和单机价值量提升是主业重估核心，同时非挖业务和海外产能释放降低了国内挖机周期波动影响。 此外，线性执行器业务已实现批量交付，打开了工业自动化及人形机器人的第二成长曲线。 按2026年7月14日107.70元收盘价测算，对应2026-2028年PE分别约为40.7倍、34.0倍和28.5倍。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，2026年为公司估值切换关键时点。

• 预计2026-2028年营业收入和归母净利润保持高增长。

• 泵阀国产替代与单机价值量提升是挖机主业重估的核心。

• 非挖与海外业务改变经营地位，降低国内挖机周期波动影响。

• 线性执行器进入批量交付阶段，打开人形机器人等高价值场景。

• 2025年公司液压油缸营收占比48.02%，液压泵阀占比39.53%。

• 2025年上半年公司挖机油缸市占率约为64%。

• 2024年全球工业机器人新增安装量54.21万台，中国占54%。

• 2030年人形机器人零部件价值量中，行星滚柱丝杠占比约19%。

• 估值应高于单一工程机械零部件公司，低于纯机器人零部件公司。

论述逻辑

• 国内挖机需求进入存量更新周期且行业销量回升，驱动油缸盈利底盘稳固。

• 从油缸优势延伸至泵阀、马达和系统，高端液压核心元件平台化扩张推动主业价值重估。

• 多行业非挖业务布局与墨西哥等海外基地产能释放，提升抗周期能力。

• 线性执行器实现规模化量产，液压时代积累的精密加工与交付能力可迁移至电动执行器，打开第二成长曲线。

关键展望

• 公司2026-2028年PE预计分别为40.7倍、34.0倍和28.5倍。

• 预计2026年国内挖掘机市场规模可达924亿元。

• 人形机器人用丝杠市场2030年有望突破100亿元，2035年突破700亿元。

• 未来人形机器人市场预测规模2035年突破4000亿。

推荐标的

• 恒立液压（601100.SH），评级：买入（首次评级）。