交银国际 王大卫 童钰枫 公司研究 事件点评 中微公司（688012）：行业结构性机会推动国产设备持续高速增长，维持买入

摘要

交银国际维持中微公司买入评级，目标价上调至人民币420元，对应56倍2027/28年平均市盈率，较8月21日收盘价365.50元有14.9%潜在涨幅。 1H26营收66.9亿元（同比+34.9%）、总体毛利率39.7%，均略超预期，毛利率相对2H25稳步提升，报告认为随新产品上市毛利率或稳步提升至40%以上。 净利润28.3亿元（同比+300%），主要受对外股权投资收益10.3亿元（1H25为1.7亿元）显著增长推动，管理层指引3Q26或仍有较高投资收益，扣非净利润11.2亿元（同比+108.4%）亦好于预期。 行业层面，报告此前预测2026/27年内地半导体设备市场规模为572/650亿美元，且在全球设备供应紧张背景下进口半导体设备同比下降。 报告认为下半年订单增速或快于收入增速，推动2027年收入加速增长并可能延续至2028年；公司CCP刻蚀产品除供应中国台湾先进制程晶圆厂外，或进一步打开海外逻辑/存储市场空间。 公司完成对众硅公司的收购以加强CMP设备能力，并推进量检测设备产品布局，面向InP光通信制造的MOCVD设备研发已在实验室取得良好进展。 交银国际上调2026/27/28年收入预测至166.7/240.8/339.5亿元、净利润预测至54.6/58.6/85.2亿元；风险提示为估值处于高位叠加大幅市场波动或影响短期股价。

主要观点

• 1H26营收与毛利率均略超预期：营收66.9亿元同比+34.9%，总体毛利率39.7%相对2H25稳步提升，报告认为毛利率或随新产品上市稳步提升到40%以上

• 净利润28.3亿元同比+300%主要靠股权投资收益：1H26对外股权投资收益10.3亿元，较1H25的1.7亿元显著增长，管理层指引3Q26或仍有较高投资收益

• 扣非净利润11.2亿元同比+108.4%，好于此前预期；1H26研发投入占营收超过30.5%，远高于科创板平均水平

• 2Q26单季：营收37.76亿元同比+35%、环比+30%；净利润18.95亿元同比+382%、环比+104%；毛利率39.6%，净利率50.2%

• 国产设备市场扩容叠加进口替代：此前预测2026/27年内地市场规模为572/650亿美元；在全球设备供应紧张背景下，进口半导体设备同比下降

• 订单展望积极：下半年订单增速或快于收入增速，进而推动2027年收入加速增长并可能延续至2028年

• 海外空间打开：公司产品（主要是CCP刻蚀产品）除供应中国台湾先进制程晶圆厂外，或进一步打开海外逻辑/存储市场空间

• 供应风险应对三路径：加强海外供应商沟通提高供应优先级、加强原材料中国内地采购、提前与晶圆代工厂部署前期设备导入

• 产品线持续拓展：完成对众硅公司收购加强CMP设备能力，积极推进量检测设备布局和研发；刻蚀和薄膜沉积瞄准先进封装市场机会；面向InP光通信制造的MOCVD设备研发在实验室已取得良好进展

• 上调盈利预测：2026/27/28年收入预测上调至166.7/240.8/339.5亿元（前值164.2/219.2/265.3亿元），净利润上调至54.6/58.6/85.2亿元（前值37.4/46.4/56.9亿元）

• 维持买入并上调目标价至420元，对应56倍2027/28年平均市盈率，潜在涨幅14.9%；风险提示为估值处于高位叠加大幅市场波动或影响短期股价

论述逻辑

• 1H26营收66.9亿元同比+34.9%、毛利率39.7%略超预期，扣非净利润11.2亿元同比+108.4%验证主业高增长 → 下游高需求扩大国产设备市场（此前预测2026/27年内地市场规模572/650亿美元），叠加全球设备供应紧张下进口设备同比下降 → 公司订单充足、下半年订单增速或快于收入增速 → 2027年收入加速增长并可能延续至2028年，CCP刻蚀产品或进一步打开海外逻辑/存储市场 → 据此上调2026/27/28收入预测至166.7/240.8/339.5亿元、净利润至54.6/58.6/85.2亿元 → 按56倍2027/28年平均市盈率将目标价上调至420元（较收盘价365.50元有14.9%潜在涨幅）→ 维持买入。

关键展望

• 管理层指引3Q26或仍有较高投资收益

• 毛利率或随新产品上市稳步提升到40%以上

• 下半年订单增速或快于收入增速，推动2027年收入加速增长并可能延续至2028年

• CCP刻蚀产品或进一步打开海外逻辑/存储市场空间

• 风险：估值处于高位叠加市场波动性加大或影响短期股价

• 维持买入评级，目标价420元，潜在涨幅+14.9%

推荐标的

• 中微公司（688012 CH）：买入评级，目标价420.00元（8月21日收盘价365.50元，潜在涨幅+14.9%）。理由：国产设备存在长期结构性增长机会、订单充足，预测2027年营收加速上升

• 半导体设备/晶圆代工同业覆盖：北方华创（002371 CH）买入，目标价650.00；华虹宏力（1347 HK）买入，目标价160.00，潜在涨幅43.0%；中芯国际（981 HK）买入，目标价108.00，潜在涨幅49.8%；台积电（TSM US）买入，目标价500.00，潜在涨幅20.2%

• 半导体设计类覆盖：兆易创新（603986 CH）买入，目标价687.00；博通（AVGO US）买入，目标价500.00；英伟达（NVDA US）买入，目标价300.00；爱芯元智（600 HK）买入，目标价36.00；超微半导体（AMD US）买入，目标价560.00；豪威集团（603501 CH）买入，目标价115.00；卓胜微（300782 CH）中性，目标价87.00

• 其他覆盖：SK海力士（000660 KR）买入，目标价2800000.00，潜在涨幅65.6%；中际旭创（300308 CH）买入，目标价1600.00，潜在涨幅77.0%；小米集团（1810 HK）中性，目标价31.70，潜在涨幅14.2%

关键图表

图1. 图表 1: 中微公司2Q26业绩

图2. 交国际调

图3. 交国际技行业