华泰证券研究所 金融工程 金工定期 风格再平衡或延续

摘要

华泰证券金融工程团队认为全球资本市场风格再平衡正在进行，前期主线科技股波动放大，超跌高景气方向开始接力。 A股多维打分模型显示主要宽基得分均回落，建议控制仓位；模型A和B今年以来对万得全A多空择时收益分别为4.34%和6.87%。 风格择时模型中，红利风格策略今年以来收益达13.97%，目前偏好成长但程度降低；大小盘策略今年以来收益为7.05%，大盘拥挤度处高位但相对趋势占优，仍看好大盘。 行业轮动模型今年以来绝对收益为-7.63%，上周超额收益修复1.33 pct，本周建议关注电子、工业金属、房地产、通信设备和汽车零部件。 中国境内全天候增强组合今年以来绝对收益为1.68%，7月配置观点建议增配增长和通胀不及预期象限，股票端整体减配而债券端整体增配。

主要观点

• 全球资本市场风格再平衡延续，成长风格退潮，前期超跌且景气边际改善的方向仍具相对优势。

• A股多维打分模型最新信号显示主要宽基得分均回落，建议控制仓位。

• A股多维打分模型A和B今年以来对万得全A多空择时收益分别为4.34%和6.87%。

• 红利风格择时模型今年以来策略收益为13.97%，超额收益12.47%，本周观点维持偏好成长但程度降低。

• 大小盘风格择时模型今年以来策略收益7.05%，大盘风格拥挤度仍处于高位但相对趋势重新占优，目前仍相对看好大盘。

• 行业轮动模型今年以来取得绝对收益-7.63%，上周超额收益进一步修复1.33 pct。

• 行业轮动模型本周建议关注电子、工业金属、房地产、汽车零部件、通信设备。

• 中国境内全天候增强组合今年以来绝对收益为1.68%，上周策略收涨0.71%。

• 7月全天候增强组合配置观点为增配增长和通胀不及预期象限。

论述逻辑

• 前期科技主线波动放大及筹码结构拥挤导致成长风格退潮，市场资金向超跌与高股息等方向扩散，由此判断风格再平衡将延续，策略上应以均衡配置为先并控制仓位。

• 红利风格择时模型根据相对动量、期限利差和银行间成交量三维度信号，期限利差维持看多成长而其余两项转中性，得出偏好成长但程度降低的结论。

• 大小盘风格择时通过拥挤度分域模型进行判断，当前大盘风格拥挤度虽处于高位，但由于相对趋势重新占优，因此得出仍相对看好大盘的观点。

• 全天候增强组合基于宏观因子风险预算框架，根据宏观预期动量观点调整各象限风险预算，7月宏观判断指向增长和通胀双不及预期，从而执行减股减商品、增债券的配置动作。

关键展望

• 短期来看，高波动环境下前期超跌且景气边际改善的方向仍具相对优势，成长风格的再出发需等待波动率收敛与筹码结构重塑。

• 红利风格未来需观察期限利差、相对动量和银行间市场成交量的趋势变化。

推荐标的

• 报告的行业轮动模型本周选出得分最高的五个行业/二级行业进行等权配置：电子、工业金属、房地产、通信设备、汽车零部件。