高盛欧洲公用事业：霍尔木兹海峡重新开放，板块何去何从

原标题：Goldman Sachs European Utilities：Hormuz re~opening：what to do with the sector

摘要

高盛报告探讨霍尔木兹海峡重新开放对欧洲公用事业板块的影响。报告认为，海峡重新开放将压低天然气价格，进而降低电力成本，对燃气发电和电力公用事业公司构成压力，但利好可再生能源和电网运营商。报告维持对板块的谨慎立场，偏好防御性标的，并下调了部分公司的盈利预测。

主要观点

• 霍尔木兹海峡重新开放将增加全球天然气供应，预计欧洲天然气价格（TTF）在2026年下半年降至25欧元/兆瓦时，2027年降至20欧元/兆瓦时。
• 天然气价格下降将传导至电力市场，欧洲基准电价预计在2026年降至60欧元/兆瓦时，2027年降至50欧元/兆瓦时。
• 燃气发电厂（如Uniper、RWE）的利润空间将收窄，高盛将Uniper 2026年EBIT预测下调15%，RWE下调10%。
• 可再生能源项目（如风电、光伏）受益于更低的建设成本和稳定的补贴，但电价下降可能抵消部分收益。
• 电网运营商（如Elia、TenneT）受电价波动影响较小，且受益于电网投资需求增长。
• 高盛维持对欧洲公用事业板块的“谨慎”评级，认为板块整体估值偏高，下行风险大于上行空间。
• 报告建议投资者转向防御性标的，如受监管的电网公司和拥有长期购电协议（PPA）的可再生能源公司。
• 高盛将E.ON评级从“买入”下调至“中性”，目标价从14欧元下调至12欧元。
• 报告指出，如果天然气价格反弹（例如地缘政治风险重现），上述预测可能失效。
• 高盛预计欧洲碳排放配额（EUA）价格在2026年维持在80欧元/吨，2027年升至90欧元/吨，对煤电形成支撑。

论述逻辑

霍尔木兹海峡重新开放 → 全球天然气供应增加 → 欧洲天然气价格（TTF）下降 → 电力批发价格随之下降 → 燃气发电厂利润压缩（Uniper、RWE盈利下调） → 可再生能源项目面临电价下行风险但成本端受益 → 电网运营商受电价影响小且投资需求支撑 → 板块整体估值承压 → 高盛下调部分公司评级和目标价 → 建议转向防御性标的。

关键展望

• 报告明确提到的未来验证点：2026年下半年TTF价格是否降至25欧元/兆瓦时，2027年是否降至20欧元/兆瓦时。
• 时间窗口：2026-2027年。
• 风险：地缘政治事件导致天然气价格反弹，或可再生能源补贴政策变化。
• 报告未明确给出具体评级或价格目标的时间表。

推荐标的

• E.ON：评级从“买入”下调至“中性”，目标价从14欧元下调至12欧元。理由：电价下降压力大于预期。
• Uniper：评级“卖出”，目标价8欧元。理由：燃气发电利润大幅压缩。
• RWE：评级“中性”，目标价35欧元。理由：可再生能源业务部分对冲燃气业务损失。
• Elia：评级“买入”，目标价120欧元。理由：受监管电网资产，防御性强。
• TenneT：评级“买入”，目标价45欧元。理由：电网投资需求增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。