高盛：—日本科技：硬件 工业电子——开利二季度业绩：利好三菱电机与松下，成本上涨风险需警惕

摘要

开利（Carrier）2026财年二季度销售额达63.51亿美元，有机增长3%，超出市场预期。 各区域表现分化，美洲住宅渠道库存同比下降25%且需求强劲，欧洲热泵同比增长20%；而中国区依然疲软，住宅与轻型商用同比下降25%。 报告指出，二季度调整后营业利润同比下降6%至10.95亿美元，利润率降至17.2%，主要受原材料成本上升等不利因素影响。 受数据中心需求暴发推动，商用暖通空调订单大增65%，相关业务订单增长超300%，开利据此将全年数据中心销售指引上调至20亿美元，并将全年总销售额指引从220亿上调至230亿美元。 高盛认为，这些业绩趋势对三菱电机和松下控股的盈利具有积极的溢出效应，特别是三菱电机在数据中心空调扩张及工厂自动化业务方面前景乐观。 不过，分析师也提醒需警惕原材料等高成本对日企利润率的潜在侵蚀。

主要观点

• 开利二季度销售额达63.51亿美元，有机增长3%，超出彭博一致预期的60.21亿美元。

• 二季度整体订单同比飙升40%，其中商用暖通空调订单增长65%，数据中心相关业务订单暴增超300%。

• 受益于数据中心需求强劲，开利将2026财年数据中心销售指引从15亿美元大幅上调至20亿美元。

• 欧洲热泵销售表现亮眼，同比增长20%，电气化趋势持续。

• 亚太（除中国外）地区增长强劲，其中印度与中东均同比增长35%，东南亚增长20%，澳大利亚增长30%。

• 中国区住宅与轻型商用业务持续疲软，同比下滑25%。

• 基于业绩表现，开利将2026财年全年销售额指引从220亿上调至230亿美元，调整后营业利润指引从34亿上调至35亿美元。

• 开利的强劲需求对三菱电机和松下控股的盈利前景产生积极影响，尤其是三菱电机的数据中心空调与工厂自动化业务。

• 三菱电机工厂自动化业务前景乐观，其集团专门商社RYODEN已于7月28日上调了全年盈利指引。

论述逻辑

• 开利二季度财报显示订单与销售额超预期（特别是数据中心相关订单暴增超300%） → 驱动公司上调全年销售与利润指引 → 确认了全球（除中国外）暖通空调及数据中心设备需求的强劲 → 由此推演，同属工业电子板块的三菱电机（冷水机业务和工厂自动化）与松下控股将在销量上受益 → 但由于开利报告中原材料成本上升挤压了利润率，分析师警示日企在固定成本削减的同时也需警惕高成本的负面冲击。

关键展望

• 美洲住宅渠道强劲的需求预计将持续至下半年；数据中心相关业务预计在2026年下半年实现扩张。

• 欧洲商用业务预计在2026年下半年因数据中心相关需求而复苏。

• 三菱电机目前主要在欧洲开展数据中心空调冷水机业务，未来有望向美国市场扩张，存在积极的发展潜力。

推荐标的

• Panasonic Holdings：维持买入评级，12个月目标价5,000日元，基于FY3/28E基础年的9.0倍EV/EBITDA估值。

• Mitsubishi Electric：维持买入评级，12个月目标价7,400日元，基于FY3/28E的14倍EV/EBITDA估值。