国联期货 吴剑剑 期货研究 商品期货 黑色产业原料周报

摘要

国联期货黑色产业原料周报（2026年8月22日，作者吴剑剑）依次覆盖铁矿石、焦煤焦炭、硅锰硅铁三大板块。 矿石方面，铁水产量仍较高、今年整体铁水不低构成多头支撑，但西芒杜进入市场且9月中旬后将提速、新增产能现金成本低、矿石库存较高、钢厂利润差，报告判断供求关系逆转，未来总体重心将下降，策略上保持空配思维但注意节奏。 焦煤焦炭方面，矿难导致国内煤炭供给下降、复产弱于预期、蒙煤坚挺，但多数煤矿自查后将陆续复产、蒙古俄罗斯进口总体保持高位，且钢厂焦化利润双差；报告指出9月已出现交割博弈行情，普通投资者应谨慎参与、快进快出，远月焦煤关注政策、大涨之后不追涨，多头持有者宜追踪止损保护利润。 硅锰硅铁方面，品种较小、波动容易放大，总体围绕生产成本上下波动；硅铁相对硅锰基本面稍好，短线可能仍有脉冲但基本面未见大行情驱动，硅锰前期亏损较大、减产后价格有所修复，估计仍有冲高6000-6200中轴的可能。 风险提示上，矿石与硅锰硅铁关注现货、库存和政策，焦煤焦炭关注基差、仓单和政策。

主要观点

• 铁矿石多头逻辑：铁水产量仍较高，今年整体铁水不低，构成需求端支撑。

• 铁矿石多头逻辑还包括：新投产矿石综合成本高、节奏不确定且多位于非洲等非传统地区，伊朗矿石出口受阻，力拓、FMG供应可能因谈判受限，几内亚处于雨季，澳大利亚罢工因素仍存。

• 铁矿石空头逻辑：产能增加比较确定，大块头西芒杜进入市场且9月中旬后将提速，新增产能现金成本低。

• 铁矿石空头逻辑还指向需求与库存：未来钢材需求难有大的起色，矿石库存较高、远月贴水小，当前钢厂利润差。

• 铁矿石核心观点与策略：供求关系逆转，未来总体重心将下降，保持空配的思维但注意节奏。

• 焦煤焦炭多头逻辑：受矿难影响国内煤炭供给下降，复产进程整体弱于预期，近期矿难较多、蒙煤坚挺、供应下降，焦化利润低、有减产及提涨。

• 焦煤焦炭空头逻辑：多数煤矿自查后将陆续复产，蒙古、俄罗斯煤炭进口总体保持高位，钢厂利润差、焦化利润差。

• 焦煤焦炭核心观点：9月果然出现交割博弈行情，普通投资者谨慎参与、快进快出，远月焦煤关注政策，大涨之后不追涨。

• 焦煤焦炭策略：多头持有者可采取追踪止损方式保护利润，激进投资者再入场也要偏谨慎、宜快进快出。

• 硅锰硅铁多头逻辑：价格不高、生产利润低、供给容易出现问题，品种较小波动性容易急剧放大，锰矿仍可能出现供给干扰，前期中卫出台了能耗和碳排放相关文件，镁需求相对较好。

• 硅锰硅铁空头逻辑：预计2026年需求难以显著增长，产能宽松且新增，硅铁库存高、硅锰库存很高，总体成本稳定，镁需求处于淡季。

• 硅锰硅铁核心观点：总体围绕生产成本上下波动且波动易放大；硅铁基本面稍好、短线可能仍有脉冲但无大行情驱动；硅锰前期亏损较大、减产后价格有所修复，估计仍有冲高6000-6200中轴的可能。

论述逻辑

• 矿石链条：新增产能确定性增加（西芒杜9月中旬后提速、现金成本低）叠加钢材需求难有起色、库存较高、钢厂利润差，压过铁水偏高的需求支撑，供求关系逆转，推论总体重心将下降，落脚到保持空配、注意节奏。

• 双焦链条：矿难导致供给下降、复产弱于预期、蒙煤坚挺为阶段性利多，但煤矿自查后陆续复产、蒙俄进口保持高位、钢厂与焦化利润双差，多空交织最终体现为9月交割博弈行情，推论普通投资者谨慎参与、快进快出、多头追踪止损。

• 硅锰链条：前期亏损较大引发减产，供给收缩推动价格修复，推论估计仍有冲高6000-6200中轴的可能。

• 硅锰硅铁共同链条：品种小、库存高、成本稳定，决定价格总体围绕生产成本上下波动，且波动容易急剧放大，因此硅铁短线或有余波、但基本面未见大行情驱动。

关键展望

• 矿石：未来总体重心将下降，策略保持空配思维但注意节奏。

• 矿石供给端时间窗口：西芒杜进入市场，9月中旬后将提速。

• 焦煤：远月关注政策，大涨之后不追涨；9月交割博弈行情中普通投资者谨慎参与、快进快出。

• 硅铁：相对硅锰基本面稍好，短线可能仍有脉冲，但基本面未见大行情的驱动。

• 硅锰：减产后价格有所修复，估计仍有冲高6000-6200中轴的可能。

• 风险跟踪点：矿石、硅锰硅铁关注现货、库存和政策；焦煤焦炭关注基差、仓单和政策。

推荐标的

• 铁矿石：保持空配思路，但注意节奏；理由为供求关系逆转、未来总体重心将下降。

• 焦煤焦炭：普通投资者谨慎参与交割博弈行情、快进快出；多头持有者追踪止损保护利润，大涨之后不追涨。

• 硅锰硅铁：硅铁短线或仍有脉冲但无大行情驱动；硅锰估计仍有冲高6000-6200中轴的可能，品种小波动易放大，操作需注意节奏。

关键图表

图1. 铁矿石库存与运费