国证国际 曹莹 公司研究 事件点评 华润啤酒（00291）：啤酒持续高端化，白酒短期承压

摘要

华润啤酒2026年上半年实现总营收242.4亿元，同比增长1.2%；股东应占溢利51.7亿元，同比下降10.7%，主要受去年同期总部搬迁收益高基数影响。 啤酒业务表现稳健，销量同比增长1.7%至660万千升，高端化趋势持续，次高档及以上销量占比超26%。 白酒业务受行业深度调整影响，收入同比下降27%至5.7亿元，短期营运压力较大。 公司通过精益管理降本增效，经营性现金流创六年同期新高，并明确全年派息率不低于55%。 考虑到消费环境承压，机构下调2026-2028年净利润预测，维持“买入”评级，目标价下调至27.0港元。

主要观点

• 啤酒业务销量逆势增长，增速优于行业整体水平。

• 啤酒产品高端化进程持续推进。

• 啤酒毛利率受包材成本上涨影响有所下滑。

• 白酒业务短期面临较大经营压力。

• 公司费用管控成效显著，合计费用率下降。

• 股东回报提升，现金流状况健康。

论述逻辑

• 啤酒销量增长与高端化趋势（次高档及以上销量占比提升）→ 抵消部分包材成本上涨压力 → 经营端保持稳健 → 尽管白酒业务短期承压，但啤酒业务作为核心赛道格局稳固 → 结合DCF与同业比较估值法 → 维持“买入”评级并调整目标价。

关键展望

• 下调2026-2028年净利润预测。

• 维持“买入”评级，目标价下调至27.0港元。

• 未来风险点包括行业竞争、消费意愿及原材料价格。

推荐标的

• 华润啤酒（0291.HK）：维持“买入”评级，目标价27.0港元。

关键图表

图1. 表2: 可比上市公司当前市率对比

图2. 图表4: 自由现金流折让模型估值（DCF Valuation）