2026-08-18 · 国信证券 · 公司/行业基本面

唐旭霞孙树林公司研究业绩点评宇通客车（600066）：二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼

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摘要

销量端Q2出口4180台，同比+6%、环比+57%；毛利率25.0%，同比+2pct、环比+1.4pct，销售结构持续优化；经营性现金流净值24.6亿元（去年同期3亿元），上半年合计59.5亿元，表现亮眼。海外布局上，公司累计出口客车超10万辆，新能源客车在40多个国家或地区形成批量销售，销售服务网络覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲六大区域，并通过十余国KD组装实现由“产品输出”向“技术输出和品牌授权”升级。行业层面，海外大中客年销量约28万辆、新能源渗透率仅11%左右，叠加国内公交以旧换新政策催化与旅游市场复苏，报告认为公司有望迎来海内外共振、周期与成长共振。维持盈利预测，预计26-28年净利润60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级，定位为兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头。

主要观点

二季度营收108.1亿元，同比+11.3%、环比+82.9%；扣非净利润11.9亿元，同比+31%、环比+96%，出口持续高增下经营性业绩表现亮眼

归母增速（+2.4%）显著低于扣非增速（+31%），主因公允价值同比减少1.2亿元及25Q2有1.8亿元资产处置收益，剔除后Q2经营性业绩表现亮眼

销量维度Q2出口4180台，同比+6%、环比+57%，出口延续增势

26Q2毛利率25.0%，同比+2pct、环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（出口占比提升）

26Q2销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3%，同比+0.5/-0.3/-0.3pct，销售费用变化预计主要系海外业务占比变化（售后费用等）

经营现金流表现亮眼：Q2经营性现金流净值24.6亿元（去年同期仅3亿元），上半年合计59.5亿元

行业空间：海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率仅11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国政策促进新能源客车替换

公司累计出口各类客车超过10万辆，新能源客车在英国、法国、丹麦、挪威、智利等40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营

海外销售和服务网络通过60余家子公司、办事处、经销合作伙伴覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲六大区域，并在哈萨克斯坦、巴基斯坦等十余国以KD组装本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的模式升级

近日在巴基斯坦正式发布新能源技术DMT（混动技术）和YEA，并展示H9、H12、E9、E12PRO四大主力车型

国内公交以旧换新政策逐步催化（鼓励10年及以上老旧城市公交车辆更新），叠加旅游市场需求持续，公司优选市场，国内有望迎来量利共振

维持盈利预测：预计26-28年净利润60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级

论述逻辑

Q2营收、扣非利润、毛利率、经营现金流全面向好 → 剔除公允价值变动与资产处置收益后经营性业绩亮眼 → 验证扎实的成本控制、规模效应释放及中高端战略持续兑现

海外大中客新能源渗透率仅11%左右、提升空间大 + 宇通“技术+服务出口”创新模式与六大区域渠道布局 → 抓住海内外新能源发展差异窗口期获取订单 → 海外营收占比持续攀升、持续贡献业绩

国内以旧换新政策催化公交车辆更新 + 旅游市场稳定复苏 → 公司优选市场、风险管控改善毛利 → 国内盈利有望回暖，与海外共振

海内外量利共振 + 高股息红利属性 → 维持盈利预测并维持“优于大市”评级

关键展望

展望2026年全年：出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升）共同驱动公司持续高质量发展

海外展望：欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会，海外新能源客车需求预计快速增长

国内展望：以旧换新方案鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新、推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，随潜在具体政策落地，国内公交客车有望迎来复苏

按收盘价28.95元，2026-2028年预测市盈率为13.5/11.9/10.7倍

股息率呈上升趋势：2026-2028E分别为7.4%/8.4%/9.3%

风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动

唐旭霞 孙树林 公司研究 业绩点评 宇通客车（600066）：二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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唐旭霞孙树林公司研究业绩点评宇通客车（600066）：二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼