摩根大通：2026年及以后的十大战略主题：极端世界中的两极分化

原标题：J P M O R G A N: Top 10 Strategic Themes for 2026 and Beyond: Polarization in a World of Extremes

摘要

报告提出2026年及以后的十大战略主题，核心论点是资产驱动型经济加速取代收入驱动型经济，AI投资和财富增长成为核心驱动力。2025年市场全面上涨，几乎所有资产类别均录得正回报，仅BTC、JGBs和贸易加权美元录得负回报。美国经济预计2026年实际GDP增长1.8%，核心PCE通胀2.7%，财政支出维持GDP的6.0%左右。全球企业利润在2025年三季度同比增长7%，预计2026年增长10-15%。报告强调两极分化加剧，资产所有者与工薪阶层差距扩大，传统指标解释力下降。宏观脆弱性上升，包括消费者支出疲软、美联储独立性威胁、发达市场高财政赤字。10年期美债收益率预计维持在4.5%或更高，通胀连续第六年高于2%目标。

主要观点

• K型经济加速：宽松金融条件、财政主导和快速技术创新推动市场强劲势头，资产所有者与工薪阶层差距扩大。美国居民财富自2025年初增加超12万亿美元（增长8%），家庭净值达创纪录的197万亿美元。
• 技术创新超越AI超级周期：生物技术、量子计算、半导体和金融科技重塑生产力辩论。AI推动资本支出、大宗商品需求和多元化创新生态系统，标普500指数2026年可能突破8000点。
• 生活成本焦虑持续：OBBBA税收变化提振商业投资和个人福利，但劳动力供给增长放缓和可负担性问题未解决，低收入和年轻群体受影响最大。
• 三大P定义宏观格局：悖论、两极分化和生产力，塑造美国中期选举情绪。成本生活仍是选民核心问题。
• 最高法院裁决成焦点：2026年上半年关于行政权力的裁决可能重塑总统、独立机构、货币政策和国会之间的平衡。
• 美中G2竞争是技术战：重塑贸易和商品流动。中国在发电和可再生能源方面的优势重塑全球供应，油价承压但贵金属价格上涨。
• 美国国家安全战略转变：从多边规则导向转向交易驱动、负担转移。委内瑞拉政权更迭预示“门罗主义”和“特朗普推论”，中东地缘紧张缓和，新兴市场受益，欧洲面临最不利影响。
• 国际多元化需求旺盛：美国优先政策推动全球多元化，支持欧元、日本和新兴市场资产，尽管美国金融例外主义持续。
• 另类资产配置增加但表现不确定：投资者应降低对持续超额回报的预期。
• 六大D塑造2026年及以后：赤字、去监管、人口减少、去碳化、去全球化、去美元化，以不同速度展开，赤字和去监管带来最直接的风险和机遇。

论述逻辑

报告从2025年资产再通胀和金融条件宽松出发，指出市场上涨远超经济基本面，由过剩流动性和商业投资驱动。这一模式预计延续至2026年，经济扩张持续但估值快速上升引发对基本面的质疑。资产驱动型经济中，金融条件比通胀或劳动力市场疲软对市场影响更大。AI投资带来生产率不确定性，同时加剧劳动力市场风险。财政赤字和债务水平上升导致期限溢价居高不下。美国政策仍是全球决定性力量，但两极分化和宏观脆弱性上升。

关键展望

• 2026年全球扩张以高于潜在增速的速度继续。
• 10年期美债收益率维持在4.5%或更高。
• 通胀连续第六年高于美联储2%目标。
• 贸易政策波动持续，但不再被视为衰退触发因素，因AI支出、OBBBA财政支出、去监管和私人市场及数字资产增长等“抵消因素”充足。
• 消费者支出可能疲软，因资产所有者与工薪阶层差距扩大。
• 委内瑞拉政权更迭对2026-2027年全球石油供应构成最大上行风险，可能使油价处于历史低位区间。
• 美国最高法院裁决可能重塑行政权力平衡。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。