张瑜 文若愚 宏观经济 中国经济 2026年二季度货币政策执行报告学习思考：针对降准降息的判断

摘要

针对央行2026年8月12日发布的2026年二季度货币政策执行报告，华创证券指出二季度总量工具表述由“灵活运用多种货币政策工具”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，引发市场对降准降息的遐想。 降息方面，历史经验显示央行政策利率调降通常发生在工业企业利润同比转负期间，1999年以来仅有2022年一季度在利润同比为正时降息，而截至2026年二季度工业企业利润同比仍为正数，降息窗口尚未开启，后续可重点跟踪工业企业利润同比变化。 降息影响上，商业银行净息差较低，政策利率调降大概率配合存款利率调降，或加剧居民存款向理财、基金等非存款类金融资产搬家的趋势。 降准方面，本轮贷款需求回落与居民存款搬家并存，今年以来新增存款主要沉淀为无需缴准的非银存款，改良超储率维持相对高位，银行体系准备金供给总体充裕，当前通过降准补充长期流动性的必要性相对较低，即使降准也更多在于置换再贷款、优化银行负债结构。 报告判断短期内结构性货币政策工具仍是政策发力的主要抓手。 海外方面，央行专栏预计本轮主要经济体货币政策调整相对温和、冲击可能小于以往，以我为主仍是当下最优选择，后续汇率双向浮动、弹性增强或是常态。 流动性层面，非银机构购买力增强但社融增速回落导致可配置资产稀缺、欠配压力明显加大，货币政策宽松或加剧该矛盾；权益资产重点观测非银存款增量绝对值能否持续抬升，债券资产重点关注非银存款和非银资产配置规模的相对变化。

主要观点

• 央行二季度货政报告将总量工具表述由“灵活运用多种货币政策工具”改为“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场对降息降准的遐想升温

• 历史经验显示央行政策利率调降通常发生在工业企业利润同比转负期间，1999年以来仅有2022年一季度在利润同比为正时降息，工业企业利润同比正负是观察降息窗口的重要指标

• 截至2026年二季度工业企业利润同比仍为正数，降息窗口尚未开启

• 商业银行净息差仍处较低水平，政策利率下调大概率需配合存款利率调降，存款利率下降将继续削弱存款相对配置价值，强化居民资金向理财、基金等非存款类金融资产迁移的趋势

• 经济结构转型下地产基建等传统经济需求偏弱，降息未必能带动传统经济的融资需求增加

• 降准层面，本轮贷款需求回落与居民存款搬家并存，商业银行准备金约束并不突出；今年以来新增存款主要沉淀为无需缴准的非银存款，需缴准的居民存款与非金融企业存款合计增量持续回落

• 以超额准备金净增量与缴准存款净增量测算的改良超储率维持相对高位，银行体系准备金供给总体充裕，当前通过降准进一步补充长期流动性的必要性相对较低

• 即使后续实施降准，其政策目的也可能更多在于置换再贷款、优化银行负债结构，而非推动超额准备金大规模扩张

• 二季度报告强调落实年初出台的一系列货币金融政策、不断完善工具设计和管理，7月政治局会议亦未直接提及降息降准，短期内结构性货币政策工具可能仍是政策发力的主要抓手

• 央行专栏《海外主要经济体货币政策调整动态》预计本轮主要经济体货币政策调整相对温和、冲击可能小于以往，央行暂不认为全球货币政策会大幅收紧，货币政策上以我为主仍是当下最优选择

• 汇率表述与一季度基本一致，后续汇率双向浮动、弹性增强或是常态，在汇率上赌单边存在较大风险

• 当前金融体系核心矛盾是非银机构购买力逐步增强但社融增速回落导致可配置资产稀缺、欠配压力明显加大，宽松或加剧该矛盾；权益资产重点观测非银存款增量绝对值能否持续抬升，债券资产重点关注非银存款和非银资产配置规模的相对变化

论述逻辑

• 起点：央行二季度报告表述由“灵活运用多种货币政策工具”变为“综合运用并适时调整货币政策工具”，引发降准降息遐想

• 降息判断链：历史经验下降息发生在工业企业利润同比转负期间→当前利润同比仍为正→降息窗口未开→后续以工业企业利润同比正负作为降息窗口观察指标

• 降息影响链：净息差较低→政策利率调降大概率配合存款利率调降→存款相对配置价值削弱→居民存款搬家（流向理财、基金等非存款类资产）加剧

• 降准判断链：贷款需求回落与存款搬家并存→新增存款主要沉淀为无需缴准的非银存款、缴准存款增量回落→改良超储率维持高位→准备金供给充裕→结合“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，降准必要性低；即使降准也以置换再贷款、优化负债结构为目的

• 政策取向链：二季度报告与7月政治局会议均强调工具综合运用与财政金融协同、未直接提及降息降准→短期货币政策重点在于优化结构性工具使用效率、推动既有政策落地

• 外部环境链：央行专栏判断海外货币政策调整相对温和、冲击小于以往→海外不构成掣肘，无需担忧“加息潮”，以我为主仍是最优选择，汇率双向浮动弹性增强为常态

• 流动性推论链：非银购买力增强＋社融增速回落致资产稀缺→非银欠配压力加大，宽松或加剧矛盾→权益观测非银存款增量绝对值、债券观测非银存款与非银资产配置规模的相对变化

关键展望

• 后续降息与否可重点跟踪工业企业利润同比变化，工业企业利润同比正负是降息窗口能否开启的重要观察指标

• 即使后续实施降准，政策目的也可能更多在于置换再贷款、优化银行负债结构，而非推动超额准备金大规模扩张

• 汇率层面，后续汇率双向浮动、弹性增强或是常态，在汇率上赌单边存在较大风险

• 权益资产重点观测非银存款增量的绝对值能否持续抬升；债券资产重点关注非银存款和非银资产配置规模的相对变化

• 风险提示：货币政策超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观快评，未涉及个股覆盖、评级或目标价）