汇丰：中国通胀：CPI与PPI双双超预期

原标题：HSBC China inflation：Upside surprises on both fronts

摘要

中国2月通胀数据双双超预期：CPI同比升至1.3%（汇丰预期0.8%，彭博预期0.9%），PPI同比降幅收窄至0.9%（汇丰预期-1.2%，彭博预期-1.1%）。CPI主要受创纪录的9天春节假期推动服务价格上涨，以及全球黄金和原油价格上升的传导。PPI降幅收窄部分归因于中东冲突风险推高全球原油价格，以及有色金属价格保持韧性。然而，汇丰认为当前价格回升更多是暂时性因素而非需求持续复苏，消费者信心尚未恢复至2019年水平。政策方面，全国两会（NPC）提出2026年可能加速反内卷行动，同时贸易换新补贴资金从3000亿元缩减至2500亿元，但新增1000亿元财政金融协调工具用于促进内需。

主要观点

• 2月CPI同比1.3%，高于预期，核心CPI（剔除食品能源）同比1.8%。
• 创纪录的9天春节假期推动服务价格同比上涨1.6%，对CPI贡献0.75个百分点。
• 旅游和娱乐价格同比分别上涨11.7%和2.0%，但汇丰认为这是暂时性提振，3月将消退。
• 1-2月服务CPI平均同比仅0.8%，较2025年四季度的0.7%小幅改善，显示消费者信心尚未恢复。
• 全球原油和黄金价格2月平均分别上涨7%和5%，国内黄金制品和石油价格环比分别上涨6.2%和3.1%，合计拉动CPI环比0.12个百分点。
• 黄金制品价格同比大涨约77%，交通燃料价格同比降幅收窄至9.0%。
• 受益于贸易换新的消费品价格动能可能减弱，如家用电器价格同比从1月的6.6%降至2月的5.3%。
• 2026年贸易换新补贴资金从3000亿元降至2500亿元，但新增1000亿元财政金融协调工具支持贷款利息补贴、融资担保和风险补偿。
• PPI同比降幅收窄至0.9%，全球原油价格上涨推动国内石油和天然气开采价格环比上涨5.1%。
• 有色金属矿采选和冶炼价格同比分别上涨30%和22%，受全球价格传导。
• 光伏设备和锂电池制造价格同比分别改善至3.2%和0.2%，得益于反内卷行动。
• 政府工作报告提出加强质量标准、定价行为、产能控制等针对性措施，并设定了单位GDP二氧化碳排放强度下降3.8%的目标。

论述逻辑

报告从2月CPI和PPI双双超预期切入，指出CPI超预期主要源于春节假期服务需求（旅游、娱乐）和全球商品价格（原油、黄金）的传导，但强调这些是暂时性因素，消费者信心尚未恢复。PPI降幅收窄同样受全球原油和有色金属价格推动，但中东冲突持续可能进一步推升上游价格，进而挤压下游利润。政策方面，贸易换新补贴缩减但新增财政金融协调工具，显示政策支持从商品扩展到服务和商业实体；反内卷行动加速有助于淘汰低效产能，但成本推动型通胀可能对下游造成压力。

关键展望

• 报告明确提到，如果中东冲突持续并导致全球石油供应中断加剧，PPI可能更快转正，但成本推动型通胀将给中下游行业带来更大负担。
• 短期内原油和化工材料价格面临更多不确定性，因中国近一半原油进口来自霍尔木兹海峡。
• 若上游价格风险持续，下游行业成本上升且企业不愿转嫁成本（因终端需求疲弱），利润将受损。
• 中国国家储备可在短期内提供支持，但长期中断可能加速相关行业整合。
• 报告未给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。