军转民AI：连接算力底座，夯实能源根基

摘要

长江证券发布航空航天与国防行业深度报告，维持"看好"评级，指出军转民AI已成为军工产业链中上游企业迈上新台阶的核心驱动力，布局集中于"连接"和"能源"两大领域。 在连接领域，PCB底层材料CCL需向石英电子布升级以适配224Gbps高速互联要求（Df<0.0010），224G高速线缆模组保障GPU等芯片高速连接，安费诺2025年收入231亿美元、同比增长52%反超泰科登顶全球连接器龙头。 2024年全球PCB产值为735.65亿美元，2029年预计达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%。 在能源领域，AI数据中心用电量到2027年预计达每年500TWh（是2023年2.6倍），燃气轮机需求高增预计持续5-10年，全球AI服务器电源市场2025-2031年有望从65亿美元增长至608亿美元；以GB200 NVL72为例单机架板载电源价值量约3.2万美元，2028年全球市场空间有望达155亿美元（约1000亿人民币）。 此外，超快激光凭借冷加工特性成为AI芯片量产核心底层装备，锐科激光2025年超快激光器收入0.95亿元、同比+35%，毛利率提升至39.1%。

主要观点

• 军转民AI聚焦"连接"和"能源"两大核心方向，覆盖PCB板内CCL升级、机柜内224G高速线缆模组、机柜间光器件、燃气轮机、超级电容、数据中心电源三大赛道，液冷散热和超快激光精密加工亦受益AIDC景气上行

• 全球PCB市场稳步增长，2024年产值为735.65亿美元、同比增长5.8%，2029年预计达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%；中国大陆2024年PCB产值为412.13亿美元，2029年预计达508.04亿美元

• 224Gbps高速互联要求覆铜板达到M9级别，交换器速率达1.6T时要求玻璃纤维布Df<0.0010，普通低介电玻璃纤维布难以达到，石英纤维将成为核心解决方案

• AI时代全球连接器格局重塑，安费诺2025年收入231亿美元、同比增长52%，反超泰科成为全球连接器第一；泰科2025年收入173亿美元；TE Connectivity自1980年至2024年一直保持首位

• 华为推出昇腾950系列芯片，涵盖昇腾950PR与昇腾950DT两款核心产品，基于全栈自主可控制造工艺和第三代达芬奇架构，在算力密度、存储带宽及互联拓扑三大维度实现跨越式升级

• 中航光电聚焦大互连战略，子公司翔通光电专注于光通信用的TOSA/ROSA/BOSA组件等产品；2025年5月13日出资134.32万元成立深圳市翔通光科技有限公司，持股92%

• AI数据中心用电量预计将大幅飙升，Gartner预测未来两年增长高达160%，到2027年新增AI优化服务器用电量达每年500TWh，是2023年的2.6倍；2030年数据中心装机容量预计近170GW，AI占比从10%提升至45%

• 全球燃气轮机供不应求，很多订单交付要等到2030年；中国航发燃机所生产的太行25燃机给客户排产基本到2028年底，GEV Power业务24-25年EBITDA利润率分别为13%/15%，预计26年达17%-19%，28年进一步提升至22%

• 西门子能源燃气业务FY24-FY25利润率（税前）分别为9.5%/13%，预期26财年达14%-16%，28财年进一步提升至18-20%；AI算力爆发带动国内燃机公司出海增长预期下通过供应链实现扩产

• 超级电容具备功率密度高、循环次数多（>500000次）、充放电时间短（秒级）、工作温度范围宽等特点，在数据中心柴油发电机组启动电源系统中动态启动压降低于蓄电池、瞬间放电能力优于蓄电池，应用潜力或将显现

• 火炬电子旗下明启泓科持有中科超容约33%股权，持续强化超级电容业务布局；中科超容由中科院研究员刘双翼带队创建，是国内超级电容器的专业生产企业

• 英伟达宣布从2027年开始率先将数据中心机架电源从54V往800V HVDC过渡，板载电源需更高电压热插拔电路和高转换比IBC；2025-2031年全球AI服务器电源市场规模将从65亿美元增长至608亿美元

• 以GB200 NVL72为例，单机架板载电源价值量合计达3.2万美元（单个Compute Tray的IBC约854美元+VRM约919美元，合计约1773美元，18个Compute Tray），2028年全球AI服务器板载电源市场有望达155亿美元（约1000亿人民币）

• 新雷能携手ADI开拓AIDC海外市场，截至2025年12月合作产品中已有二次电源进入小批量阶段；国内已完成3.6KW以下全系列CRPS服务器电源开发并实现收入；服务器电源模块类产品理论产能5亿元，非模块产品理论产能4亿元

• 超快激光成为AI芯片量产核心底层装备，锐科激光2025年超快激光器产量同比增长58.8%，收入0.95亿元、同比增长35%，毛利率提升至39.1%（较2024年同比提升7.8pct）；国神光电上海宝山基地预计2026年年内建成投产

论述逻辑

• 军转民AI浪潮 → AI算力需求指数级增长（全球年新增数据量从64ZB飙升至近500ZB）→ PCB传输速率持续提升要求CCL基材从普通电子布向石英电子布升级（224Gbps要求Df<0.0010）→ 机柜内芯片高速连接需求驱动224G线缆模组和连接器格局重塑（安费诺反超泰科）→ AI数据中心用电量激增（到2027年达500TWh/年）→ 燃气轮机供需紧平衡持续5-10年、超级电容和板载电源需求爆发 → 高端AI芯片加工对无热损伤精密工艺需求迫切 → 超快激光成为核心底层装备

关键展望

• AI数据中心用电需求高增带动燃气轮机需求高增预计将持续5-10年，全球燃机订单交付排队至2030年，国内燃机排产基本到2028年底

• GEV预期28年Power业务EBITDA利润率达22%，西门子能源预期28财年燃气业务利润率达18-20%

• 全球AI服务器电源市场2025-2031年将从65亿美元增长至608亿美元，2028年全球AI服务器板载电源市场有望达155亿美元（约1000亿人民币）

• 国神光电上海宝山区滨江园超快激光器生产基地预计2026年年内建成投产

• 英伟达宣布从2027年开始将数据中心机架电源从54V往800V HVDC过渡

• 2030年数据中心装机容量预计近170GW，AI在数据中心装机容量比例将由10%提升至45%

推荐标的

• 中航光电（002179）：买入评级。聚焦大互连战略，在高速和液冷产品储备丰富，子公司翔通光电产品涵盖MTFA等，2025年5月出资134.32万元成立深圳翔通光科技持股92%

• 航天电器（002025）：买入评级。控股子公司苏州华旃针对高速模组和液冷互联产品实施扩产项目，产品应用于通讯、数据中心、能源装备、防务等领域

• 航发动力（600893）：买入评级。受益于AI数据中心用电需求高增带动燃气轮机需求持续5-10年的高景气方向

• 应流股份（603308）：买入评级。受益于燃气轮机供需紧平衡下AIDC供电扩张性优配高景气方向

• 万泽股份（000534）：买入评级。受益于军转民AI在连接和能源领域的布局

• 火炬电子（603678）：买入评级。旗下明启泓科持有中科超容约33%股权，持续强化超级电容业务布局

• 新雷能（300593）：买入评级。深耕高性能电源二十余载，携手ADI开拓AIDC海外市场，服务器电源模块理论产能5亿元，已完成3.6KW以下全系列CRPS服务器电源开发并实现收入