伯恩斯坦 美国生命科学工具与诊断：学术与政府支出真的在改善吗？（除美国国立卫生研究院外，数据点告诉我们什么）

摘要

但伯恩斯坦提醒，A&G 仅占覆盖公司收入的 8-15%，NIH 通常只相当于低个位数收入占比，估计不足 Thermo Fisher 全球 A&G 收入的四分之一，单看 NIH 可能发出错误信号。 为此报告引入四个补充数据集：美国生命科学工具与诊断联邦合同、Horizon Europe 医疗健康拨款、中国公共科技支出和英国医疗拨款。 TTM 口径下，美国联邦合同与 Horizon Europe 拨款均下降 10% 以上（后者 TTM -13%，7 月 €38.6M、同比 -60%、环比 -61%）；中国科技支出 TTM +4%、低于 2021-2025 年历史趋势（7 月环比 -56%、同比 +3%）；英国是唯一明显超越历史趋势的资金来源，但剔除单笔 Our Future Health 大额拨款后 TTM 下降 14%。 2026 年化趋势虽然略更建设性（美国合同与中国持平于 2025、Horizon Europe 与英国高于 2025），但受拨款时点、单笔大额和月度波动影响难以解读。 报告结论是这些数据并不支持 A&G 改善叙事，支持其对板块的谨慎立场——尤其过去 3 个月板块指数已上涨约 22%；这些指标今后将按月更新，报告未给出个股评级或目标价。

主要观点

• NIH 数据改善是本轮乐观情绪的核心来源：NIH 资金与奖励义务 7 月止 TTM 同比 +13%，其中 6 月环比 +31%、7 月环比 +9%；而 NIH 财政支出（outlays）7 月环比 -15%、TTM -1%，改善趋势更为参差。

• NIH 只是 A&G 的窄切片：A&G 占覆盖“多元化”公司收入的 8-15%，NIH 通常仅占低个位数百分比收入；Thermo Fisher A&G 收入占 15%、约一半在美国，NIH 仅是“总收入的几个百分点”，估计不足其全球 A&G 收入的四分之一，只盯 NIH 可能错过其他美国资金源及美国以外市场的趋势。

• 美国联邦合同（覆盖产品与服务代码 6630/6632/6640/6550）：TTM 口径下降 10% 以上；2026 年化水平与 2025 年基本持平；7 月环比改善 10% 但同比下滑 49%。

• Horizon Europe 医疗健康拨款（2021-2027 总预算约 €93.5B，其中健康集群 Cluster 1 约 €8.2B）：TTM 承诺额下降 13%，7 月承诺 €38.6M、同比 -60%、环比 -61%；2026 年化水平虽明显高于 2025 年，但伯恩斯坦最看重 TTM 数据点，判定为 A&G 负面信号。

• 中国公共科技支出：TTM +4%、低于 2021-2025 年历史趋势；2026 年化与 2025 年持平；7 月环比 -56% 但同比仍 +3%。

• 英国医疗拨款（UKRI 旗下 BBSRC 与 MRC）：含 Our Future Health 的 TTM +35%，剔除该计划后 TTM -14%，底层活动走软；剔除 OFH 后 2026 年化、再加已向 OFH 承诺的 £0.4B，隐含 2026 年总额 £0.9B、高于 2025 年的 £0.8B；7 月承诺仅 £2M、同比 -97%、环比 -96%。

• 报告明确表示没有政策或人事层面的理由认为 NIH 回升是有意为之或可持续的；投资者的乐观更多是把 NIH 改善当作解释正面数据点的叙事。

• 方法与局限：四个数据集均非 A&G 需求的直接或全面度量，但合起来可提供跨关键地区的方向性读数；年化基于过去两年 YTD 占全年支出的平均份额，月度波动越大可靠性越低；拨款承诺通常领先于相关采购活动。

• 投资含义：在板块指数过去 3 个月上涨约 22% 的背景下，这些补充数据点支持对板块的谨慎立场；报告今后将按月更新这些指标。

论述逻辑

• 四个数据集 TTM 结果：美国联邦合同与 Horizon Europe 均降 10% 以上、中国科技支出 +4% 低于历史趋势、英国剔除 Our Future Health 后 -14% → 除英国（且系单笔大额拨款所致）外均不支持改善叙事 → 2026 年化趋势虽略更建设性但受拨款时点、大额单笔和月度波动干扰难以解读 → 结论：数据不支持 A&G 复苏叙事，支持对板块的谨慎立场，并将按月追踪这些指标。

关键展望

• 报告将按月持续更新这四个指标，作为 NIH 之外的 A&G 需求跟踪体系。

• 未来投资者预计仍将高度依赖 NIH 数据作为 A&G 终端市场健康的代理指标；但报告没有政策或人事层面的理由认为 NIH 回升是有意且持久的。

• 2026 年化趋势更偏建设性（美国联邦合同与中国持平于 2025 年、Horizon Europe 与英国高于 2025 年），但报告强调受拨款时点、单笔大额奖励和月度波动影响难以解读；Horizon Europe 方面，报告把“若 2027 年底前全额承诺约 €8.2B 预算、未来约 15 个月承诺额可能显著跳升”列为潜在多头论点，但其自身最看重 TTM 的负面读数。

• 风险与仓位背景：板块指数过去 3 个月上涨约 22%；报告未给出评级或目标价变化，数据结论支持其对板块当前的谨慎做法。

推荐标的

• 报告为行业数据追踪型研究，未给出任何个股评级、目标价或推荐调整；结论层面的“动作”仅是对美国生命科学工具与诊断板块维持谨慎。

• 正文提及的公司：Thermo Fisher（A&G 收入自 4Q24 以来首次重回 LSD 增长）、Danaher（未覆盖，称学术需求“随季度推进温和改善”）；披露部分列示的公司包括 Agilent Technologies、Avantor、Guardant Health、Illumina、Revvity、Thermo Fisher Scientific、Natera 与 Waters Corp，本篇正文未附具体评级或目标价。

关键图表

图1. 学术与政府情绪在2926年温和改善，但大多数公司仍不愿“宣告”终端市场复苏

图2. 各公司终端市场敞口（2024年）

图3. 2026年7月中国科技支出环比下降56%，但同比仍增长3%