高盛：nCino Inc.（NCNO.US）F1Q27：核心业务再加速令人鼓舞，AI 验证点仍处早期

原标题：Goldman Sachs nCino Inc. (NCNO.US) F1Q27: Reacceleration in core business an encouraging sign, AI proof~points remain early

摘要

nCino 在 F1Q27 的核心业务出现再加速迹象，订阅收入同比增长 12% 至 1.42 亿美元，超出预期。AI 功能虽已推出但贡献仍小，客户采用率处于早期。管理层上调全年订阅收入指引至 5.82-5.85 亿美元。高盛维持买入评级，目标价 45 美元，认为当前估值具有吸引力。

主要观点

• 核心银行平台业务再加速：F1Q27 订阅收入 1.42 亿美元，同比增长 12%，高于公司指引的 1.39-1.41 亿美元。
• AI 功能仍处早期：nCino 的 AI 工具（如智能文档处理）已获 50 家客户试用，但仅 5 家进入付费阶段，收入贡献可忽略。
• 全年指引上调：管理层将 FY2027 订阅收入指引从 5.75-5.80 亿美元上调至 5.82-5.85 亿美元，隐含同比增长 11-12%。
• 客户留存率稳定：净留存率维持在 105%，表明现有客户支出温和增长。
• 国际业务增长强劲：国际订阅收入同比增长 18%，快于北美（10%），主要受欧洲银行数字化驱动。
• 利润率改善：非 GAAP 营业利润率 12%，同比提升 3 个百分点，得益于规模效应和成本控制。
• 竞争格局稳定：nCino 在中小型银行市场保持领先，未出现重大份额流失。
• 估值合理：当前 EV/Revenue 约 5.5 倍，低于 SaaS 同业中位数 7 倍，高盛认为折价过度。

论述逻辑

nCino 的 F1Q27 业绩显示核心银行 SaaS 业务在经历几个季度放缓后重新加速，订阅收入超预期并上调全年指引 → 表明需求环境改善，尤其国际银行数字化需求强劲 → AI 功能虽被市场关注，但实际付费客户极少，短期不构成催化剂 → 利润率提升显示运营杠杆改善 → 当前估值低于同业，高盛认为市场过度担忧增长放缓，因此维持买入。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出 AI 功能需更多客户转化为付费才能成为增长驱动力。
• 风险包括：宏观经济导致银行 IT 支出收缩、竞争加剧、AI 商业化慢于预期。

推荐标的

• nCino (NCNO.US)：买入，目标价 45 美元。理由：核心业务再加速，估值低于同业，AI 提供长期期权。

关键图表

图1. 高盛预测与实际对比

图2. F2Q27指引

图3. FY27指引表

图4. NCNO财年预测调整

图5. NCNO损益表（非GAAP）