大越期货 王明伟 期货研究 商品期货 需求良好，豆粕偏强震荡

摘要

大越期货投资咨询部王明伟发布豆粕周报（8.10—8.14），核心结论为需求良好、豆粕偏强震荡：中国陆续采购美国大豆、中美贸易谈判继续叠加美豆产区天气仍有变数，美豆短期偏强、于1200关口附近震荡，带动国内豆粕震荡回升。 国内豆粕供需两旺，生猪养殖利润亏损减少、二次育肥继续进行、下游远期备货增多，需求进入旺季支撑期现价格。 库存端构成压制：油厂豆粕库存109.03万吨，环比增加8.66%、同比增加8.65%；油厂大豆库存798.84万吨，周环比增加6.02%、同比增加12.42%，且进口大豆到港量短期维持高位、同比增多。 现货方面，豆粕华东现货3000、基差-165贴水期货；大豆现货4660、基差-338。 策略上，美豆短期1200关口附近震荡，豆粕M2701短期3100至3300区间震荡、短线区间交易为主，并卖出1月浅虚值看跌期权；豆一A2611于5000至5200区间交易，卖出11月浅虚值看跌期权。 供需平衡表显示2025年全球大豆期末库存123991千吨、库存消费比20.27，USDA 8月报告（2026.8）给出单产52.7、产量45.19、期末库存3.2，8月美农报影响相对偏多。 下周最重要关注美国大豆产区生长天气、中美贸易协议执行后续与中国进口大豆到港及开机情况。

主要观点

• 豆粕核心判断：国内豆粕震荡回升，受美豆走势带动和海峡运输问题扰动交互影响，短期供需两旺、跟随美豆回归区间震荡格局，基本面定性为中性。

• 豆粕基差与资金：华东现货3000，基差-165、贴水期货（偏空）；盘面价格在20日均线上方但方向向下（中性）；主力空单减少、资金流出（偏空）。

• 豆粕库存回升至偏高位：油厂豆粕库存109.03万吨（上周100.34万吨），环比增加8.66%，同比增加8.65%（去年同期100.35万吨），定性偏空；上游开机维持偏高位、库存预计继续增加。

• 大豆核心判断与数据：东北大豆产区降雨过度引发减产担忧、需求短期良好支撑盘面，短期震荡回升后进入高位震荡格局（中性）；现货4660、基差-338贴水（偏空）；油厂大豆库存798.84万吨、周环比增加6.02%、同比增加12.42%（偏空）；但盘面20日均线上方且方向向上、主力多单增加资金流入（均偏多）。

• 近期要闻：中国近期开始陆续采购美国大豆、中美贸易谈判继续进行，美盘短期震荡回升；国内进口大豆到港量三季度高位回落、油厂大豆库存8月维持偏高位；巴西进口大豆受中东地缘冲突再起影响到港量未来受限。

• 需求端支撑：国内生猪养殖利润亏损减少、二次育肥继续进行，豆粕需求进入旺季支撑期现价格；成交方面下游远期备货增多，油厂未执行合同回升至高位、短期备货需求维持良好。

• 豆粕多空梳理：利多为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存尚无压力、美国大豆种植和生长天气仍有变数；利空为国内进口大豆库存维持偏高位、美国大豆短期维持丰产预期；主要风险是美国大豆产区天气整体良好令美豆价格高度或有限（下行风险），以及中东局势与中美贸易谈判的不确定性。

• 豆粕交易策略：美豆短期1200关口附近震荡、豆粕跟随震荡；单边M2701短期3100至3300区间震荡，以短线区间交易为主；期权端卖出1月浅虚值看跌期权。

• 豆一交易策略：豆一2611合约5000至5200区间震荡，单边A2611以短线区间交易为主；期权端卖出11月浅虚值看跌期权。

• 全球与USDA供需：2025年全球大豆收获面积144670、产量425867、总消费611673、期末库存123991（千吨），库存消费比20.27；USDA 8月报告（2026.8）为种植面积8680、单产52.7、产量45.19、期末库存3.2、新豆出口16.6、压榨27.8，报告认为8月美农报影响相对偏多。

• 国内产业链现状：进口大豆到港量短期维持高位、同比增多；油厂大豆库存维持高位、豆粕库存回升至偏高位；油厂大豆入榨量小幅回落、6月豆粕产量同比小幅减少；国内中下游采购高位回落、提货量维持高位；巴西豆进口成本跟随美豆震荡回升、盘面利润小幅波动；豆粕现货贴水维持偏高位，豆菜粕现货价差小幅波动、2701合约豆菜粕价差维持高位。

• 生猪与下游小结：生猪存栏6月小幅增加、同比持平，母猪存栏量持续减少、已接近调控目标；生猪价格冲高回落、大猪占比减少育肥猪增多；养殖利润亏损减少；报告认为生猪价格整体由供应端决定，预计短期回落后维持区间震荡格局。

论述逻辑

• 美豆驱动链条：中国陆续采购美国大豆＋中美贸易谈判继续＋美国大豆产区天气仍有变数＋中东地缘冲突扰动 → 美豆短期偏强震荡、1200关口附近震荡等待指引；但中国采购数量基本完成、美国大豆产区天气整体良好压制美豆盘面高度。

• 豆粕传导链条：美豆偏强带动＋进口成本震荡偏强 → 国内豆粕受带动震荡回升；需求端生猪养殖亏损减少、二次育肥、下游远期备货增多形成旺季支撑；但进口大豆到港量维持高位、油厂大豆库存798.84万吨与豆粕库存109.03万吨回升构成供给压制 → 供需两旺对冲，豆粕回归区间震荡格局，策略上M2701按3100至3300区间交易。

• 大豆（豆一）链条：东北产区降雨过度引发减产担忧＋国产大豆收储和性价比优势支撑底部＋进口大豆到港受美伊冲突影响预期减少 → 国内大豆震荡走高；但进口大豆库存维持偏高位、新季国产大豆增产预期压制盘面高度 → 短期震荡回升后进入高位震荡格局，A2611按5000至5200区间交易。

关键展望

• 下周最重要关注三点：美国大豆产区生长天气、中美贸易协议执行后续、中国进口大豆到港及开机情况。

• 次重要关注国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况；再次重要为宏观和中东局势、俄乌冲突等。

• 下行风险：若美国大豆产区天气整体良好，美豆价格高度或有限；中东局势是扩大还是降温以及中美贸易谈判走向带来不确定性。

• 技术面提示豆粕反弹高度或有限：KDJ低位交叉回升但指标处于中高位限制后续上涨空间，MACD低位震荡、能否继续反弹尚待观察，豆粕短期回归区间震荡。

• 节奏验证：国内进口大豆到港量三季度高位回落、油厂大豆库存8月维持偏高位；生猪价格整体由供应端决定，预计短期回落后维持区间震荡格局。

推荐标的

• 豆粕期货M2701：短期3100至3300区间震荡，以短线区间交易为主；对应美豆短期1200关口附近震荡、豆粕跟随震荡的判断。

• 豆粕期权：卖出1月浅虚值看跌期权。

• 豆一期货A2611：5000至5200区间震荡，单边以短线区间交易为主。

• 豆一期权：卖出11月浅虚值看跌期权。