瑞银：澜起科技-H：全球AI基础设施投资与创新的关键受益者；首次覆盖给予买入评级

原标题：Montage Technology - H

摘要

瑞银首次覆盖澜起科技-H（6809.HK），给予买入评级，12个月目标价237.00港元。澜起科技是全球内存互联芯片市场的领导者，也是PCIe重定时器和CXL等新兴互联技术的创新先驱。报告认为，公司独特受益于全球AI资本支出增长，预计2025-27年总收入复合年增长率达38%，净利润复合年增长率达47%。Frost & Sullivan预测全球高速互联市场将从2024年的154亿美元增长至2030年的490亿美元，复合年增长率21.2%。澜起科技在内存互联芯片市场占据36.8%的全球份额，PCIe重定时器市场排名第二。目标价基于54倍2027年预期市盈率，当前股价对应40倍2027年预期市盈率，估值具有吸引力。

主要观点

• 澜起科技是全球内存互联芯片市场的领导者，按收入计排名第一，市场份额36.8%。
• 公司是PCIe重定时器的全球第二大供应商，市场份额10.9%，该市场预计2024-30年复合年增长率29.8%。
• 澜起科技是全球首家交付CXL MXC芯片的公司，CXL互联芯片市场预计2024-30年复合年增长率171%。
• 瑞银预计2025-27年澜起科技总收入复合年增长率38%，其中互联芯片业务（内存/PCIe/CXL/其他）复合年增长率26%，津逮CPU平台复合年增长率6%。
• 预计2025-27年净利润复合年增长率47%，收入复合年增长率38%，毛利率提升3个百分点。
• 互联芯片业务收入占比预计从2025年的94%提升至2027年的96%，其中PCIe和CXL芯片贡献从9%增至23%。
• 内存互联芯片收入增长加速：2022-24年复合年增长率5%，预计2025-27年复合年增长率26%，驱动力包括AI资本支出、标准升级和新技术的采用。
• 瑞银预测2025-27年服务器总出货量复合年增长率10%，推动互联芯片需求。
• 预计净利润率从2025年的41.0%提升至2027年的46.6%，得益于产品组合改善和规模效应。
• 当前股价对应40倍2027年预期市盈率，低于A股AI基础设施同业（如寒武纪、海光信息）平均68倍2027年预期市盈率。
• 澜起科技-H与A股相比交易平价，但瑞银认为有重估空间，因具有竞争优势和全球业务的双重上市公司（如CATL-H、兆易创新-H）通常较A股溢价20-41%。

论述逻辑

全球AI资本支出快速增长 → 服务器出货量增加（瑞银预测2025-27年复合年增长率10%）→ 高速互联芯片需求上升 → 澜起科技作为内存互联芯片龙头和PCIe/CXL创新者，受益于更高的搭载率和规格要求 → 收入加速增长（2025-27年复合年增长率38%）→ 规模效应和产品组合改善推动毛利率和净利润率提升 → 净利润复合年增长率47% → 当前估值低于同业，目标价基于54倍2027年预期市盈率，隐含上行空间。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2025-27年收入复合年增长率38%、净利润复合年增长率47%的预测能否实现。
• 时间窗口：2025-27年。
• 风险因素：报告未明确列出风险，但提及上行/下行情景（目标价范围108.60-317.20港元），取决于内存互联芯片收入复合年增长率（5%-35%）、PCIe互联芯片收入复合年增长率（30%-175%）、CXL互联芯片2027年收入（1亿-8亿元人民币）、毛利率（58.0%-66.7%）和研发费用率（13%-15%）。

推荐标的

• 澜起科技-H（6809.HK）：评级买入，12个月目标价237.00港元。理由：全球AI基础设施投资与创新的关键受益者，预计2025-27年净利润复合年增长率47%，当前估值具有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。