高盛 华大九天（301269）：中国AI行：全流程数字设计Foundry EDA扩展；来自存储和逻辑代工厂客户的支出增加

摘要

高盛于9月10日在北京举办的中国AI行中邀请华大九天管理层交流，重点讨论三方面：EDA产品扩张、EDA本土化率以及客户渗透与支出展望。 管理层披露2Q26收入同比增长16%，较1Q26的+10%加速，并指出大客户订单今年恢复、预计回到2024年水平，同时1H26受益于本地存储与逻辑代工客户支出上升。 产品路线上，公司计划2026年底覆盖全部EDA工具品类（新增Place and Route、TCAD、DFT等），并在2027年底前推出包括数字设计/晶圆代工EDA在内的全流程EDA工具。 数字设计EDA在2025年本地GPU/CPU公司订单强劲增长后，因单笔订单通常持续约3年，今年增长平淡，但管理层仍看好中国数字设计EDA市场增长潜力与本土化需求。 高盛对公司以产品扩张与EDA本土化提升带动份额增长持正面态度，但基于折现P/E估值（对2029E EPS给予45x目标倍数、以11.5%的CoE折回2026E，倍数取自全球EDA同业历史12个月前瞻P/E均值）维持中性评级，12个月目标价125元，较9月11日收盘价86.52元有44.5%上行空间。 高盛预测公司2026E/2027E收入分别为19.79/27.65亿元，EPS为0.64/1.30元；主要下行风险包括客户获取与户均支出变化、竞争加剧或缓和、人才池/人力成本/短缺的超预期变化。

主要观点

• 高盛在9月10日北京的中国AI行中调研华大九天管理层，讨论聚焦EDA产品扩张、EDA本土化率、客户渗透与支出展望三大主题。

• 2Q26收入同比+16%，较1Q26的+10%提速；管理层指出大客户订单恢复，且存储与代工客户支出上升。

• 产品路线图：管理层预计2026年底覆盖全部EDA工具品类（新增Place and Route、TCAD、DFT等），目标2027年底前推出含数字设计/晶圆代工EDA的全流程EDA工具。

• 公司已具备模拟EDA、面板EDA、存储EDA的全流程覆盖，正在扩张数字设计EDA、晶圆代工EDA及PCB/先进封装EDA工具；研发人员达1.5k+，并通过投资并购补充Place and Route、光电器件仿真、DFT、形式验证、TCAD等关键工具。

• 管理层强调本土EDA供应商在3DIC EDA等特色产品上的优势；AI功能可提升内部团队生产率并集成到多个工具以增强用户效率，但贡献收入尚需时间。

• 大客户订单今年在各类EDA产品上恢复，预计回到2024年水平；1H26公司通过提供存储与代工EDA工具受益于本地存储与逻辑代工客户支出上升。

• 数字设计EDA在2025年本地GPU/CPU公司订单强劲增长后今年增长平淡，因单笔订单通常持续约3年；公司仍看好中国数字设计EDA市场增长潜力与本土化需求上升。

• 评级与估值：维持中性，12个月目标价125元；采用折现P/E法，对2029E EPS给予45x目标倍数并以11.5%的CoE折回2026E，目标倍数取自全球EDA同业历史12个月前瞻P/E均值。

• 现价86.52元（截至2026年9月11日收盘），对应目标价上行空间44.5%；高盛预测2024A-2027E收入为12.22/13.91/19.79/27.65亿元，2026E/2027E EPS为0.64/1.30元，市值377亿元（56亿美元）。

• 关键下行风险：客户获取及户均支出增速的快慢变化、竞争加剧或缓和、人才池/人力成本/短缺好于或差于预期。

论述逻辑

• 高盛借中国AI行调研华大九天管理层 → 2Q26收入同比+16%（较1Q26的+10%加速）验证基本面动能改善 → 大客户订单恢复、预计回到2024年水平，叠加1H26本地存储与逻辑代工客户支出上升 → 产品端凭1.5k+研发人员自研加投资并购，计划2026年底补齐全品类EDA工具、2027年底推出全流程EDA → 叠加EDA本土化率提升趋势 → 高盛据此判断公司市场份额有望提升，对产品扩张与本土化持正面态度 → 但以折现P/E法（45x 2029E EPS、11.5% CoE折回2026E）衡量当前估值 → 维持中性评级与125元目标价，并列示客户支出、竞争、人才三项下行风险。

关键展望

• 管理层目标2026年底覆盖全部EDA工具品类，2027年底前推出包括数字设计/晶圆代工EDA在内的全流程EDA工具。

• 大客户订单今年预计恢复至2024年水平；1H26已受益于本地存储与逻辑代工客户支出上升。

• 数字设计EDA今年增长平淡，因2025年本地GPU/CPU客户订单强劲且单笔订单通常持续约3年；AI功能对收入的贡献尚需时间。

• 维持中性评级与12个月目标价125元；下行风险包括客户获取与户均支出变化、竞争变化、人才池/人力成本/短缺变化。

推荐标的

• 华大九天（301269.SZ）：中性（Neutral），12个月目标价125.00元，现价86.52元（2026年9月11日收盘），上行空间44.5%；理由：高盛对公司产品扩张与EDA本土化提升带动市场份额增长持正面态度，但维持中性评级。