沈晓峰 黄凡洋 公司研究 业绩点评 深圳机场（000089）：流量和扣非净利同比小幅增长

摘要

深圳机场公布1H26业绩：营收26.83亿元、同比+6.1%，归母净利润7.37亿元、同比+136.0%，其中2Q26营收13.39亿元（+5.2%）、归母净利润4.79亿元（+220.4%），盈利大幅增长主因T1航站楼土地整备录得资产处置收益4.29亿元，整体符合公司预告区间6.7-7.7亿元。 剔除一次性因素后，2Q26扣非归母净利润1.29亿元、同比+3.0%，1H26扣非归母净利润2.68亿元、同比+2.8%。 流量端，1H26旅客吞吐量3362万人次（+3.2%）、货邮吞吐量98万吨同比持平，但2Q26受高油价下航司削减航班及较高燃油附加费抑制民航出行需求影响，旅客吞吐量1609万人次仅同比+0.5%。 收入结构上，航空性收入+1.6%至11.24亿元，物流收入因快递监管中心并表（1H26营收0.86亿元）+33.9%至3.65亿元，租赁及特许经营收入+7.2%至5.28亿元，广告收入-0.4%至2.04亿元。 第三跑道投产后成本小幅承压，1H26营业成本20.37亿元、同比+6.2%略快于营收，毛利率同比-0.1pct至24.1%。 往后看，7月旅客吞吐量同比增速提升至8.2%，随二跑道不停航施工与时刻容量评估推进流量增长有望加速，且中短期无重大资本开支、2025年分红比例达62%。

主要观点

• 2Q26归母净利润4.79亿元、同比+220.4%，盈利大幅增长主因T1航站楼土地整备录得资产处置收益4.29亿元，属一次性收益驱动，上半年业绩落在公司预告区间6.7-7.7亿元之内。

• 剔除一次性因素后盈利仅小幅增长：2Q26扣非归母净利润1.29亿元、同比+3.0%；1H26扣非归母净利润2.68亿元、同比+2.8%。

• 2Q26流量增长明显放缓，旅客吞吐量1609万人次、同比+0.5%（国内+0.6%、国际+地区线-0.3%），主因高油价背景下航司削减航班，叠加较高燃油附加费抑制民航出行需求。

• 1H26流量平稳增长带动营收：旅客吞吐量3362万人次、同比+3.2%（国内+3.2%、国际+地区线+3.7%），货邮吞吐量98万吨同比持平，合计营收26.83亿元、同比+6.1%。

• 分业务看：航空性收入同比+1.6%至11.24亿元；物流收入或主因快递监管中心并表（1H26营收0.86亿元）同比+33.9%至3.65亿元；租赁及特许经营收入同比+7.2%至5.28亿元；广告收入同比-0.4%至2.04亿元。

• 第三跑道投产后成本小幅承压：1H26营业成本20.37亿元、同比+6.2%，小幅快于营收增速，毛利率同比-0.1pct至24.1%，毛利润同比+5.8%至6.46亿元，未明显展现经营杠杆。

• 2Q26营业成本随营收基本同步增长5.0%，毛利润同比+5.8%至3.21亿元。

• 流量拐点信号显现：7月旅客吞吐量同比增速提升至8.2%，随着二跑道不停航施工、时刻容量评估推进，流量增长有望加速，公司处于产能爬坡阶段。

• 公司中短期无重大资本开支，或将维持较高分红比例，2025年分红比例为62%。

• 分析师小幅下调26-28年归母净利润（2%/1%/1%）至10.09/8.13/9.84亿元，对应EPS为0.49/0.40/0.48元，下调主因高油价和高燃油附加费抑制民航出行需求和公司流量，且三跑道投产成本小幅承压。

• 基于DCF折现法调整目标价至8.40元（WACC 7.2%、前值7.8%，永续增长率2.0%不变；目标价前值8.90元），维持“买入”评级。

论述逻辑

• 起点在需求端：高油价背景下航司削减航班、叠加较高燃油附加费抑制民航出行需求，导致2Q26深圳机场流量增长放缓、旅客吞吐量仅同比+0.5%。

• 盈利拆解：2Q成本随营收同步增长（+5.0%）、毛利润仅小幅提升，真正驱动归母净利同比+220.4%的是T1土地整备4.29亿元一次性处置收益，因此报告用扣非口径（2Q26 +3.0%）区分一次性收益与经营性增长。

• 经营推演：第三跑道投产带来成本增量（1H26营业成本+6.2%略快营收、毛利率-0.1pct），但公司进入产能爬坡期，7月流量增速回升至8.2%、时刻容量评估推进，流量增长有望加速→盈利处于持续增长阶段；叠加暂无重大资本开支→或维持较高分红。

关键展望

• 流量验证点：7月旅客吞吐量同比增速已提升至8.2%，后续关注二跑道不停航施工、时刻容量评估推进带来的流量加速与盈利提升。

• 评级时间窗口：投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内公司回报潜力相对基准（A股基准为沪深300指数）表现的预期。

• 风险提示：民航需求不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。

推荐标的

• 深圳机场（000089 CH）：维持“买入”评级，目标价8.40元人民币（DCF法，WACC 7.2%、永续增长率2.0%；目标价前值8.90元）。推荐理由：第三跑道投产后成本仅小幅承压，中短期无重大资本开支，看好流量持续爬坡推动净利润增长，且或维持较高分红（2025年62%）。

关键图表

图2. DCF估值假设参数前值预测参数说明