2026-09-03 · 东方财富证券 · 公司/行业基本面

策略专题：盈利强复苏扩散的K型图景——2026年中报业绩深度分析

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

26Q2全A（非金融石油石化）单季归母净利润同比+16.36%，较26Q1上行4.63pct，全A、全A（非金融）单季净利同比分别升至24.90%、18.69%，为本轮盈利周期趋势上行的延续。驱动来自低基数、PPI快速上行带动利润率改善与科技硬件利润高增，6月工业企业利润总额累计同比达18.7%，ROE（TTM）同步上行且净利率改善为核心驱动。行业层面呈K型分化：26Q2单季净利同比超30%与下滑超30%的个股占比分别较去年同期上升3.3pct、3.1pct，为近10年二季度首次；硅基上游弹性突出，铜箔、存储芯片单季盈利同比增长甚至达数十倍，PCB单季净利同比+4326.9%，而碳基下游中家用电器、食品饮料ROE（TTM）仍稳中有升并积极分红回购。中报后盈利预测上调线索扩散至非银（证券/保险）、能化、有色、计算机、航海装备、黑色家电、化妆品等；出口链中高附加值行业境外收入增速明显好于传统行业，乘用车、照明设备、文娱用品汇兑损失影响明显较大。配置上，五维度打分筛选景气延续方向集中在AI算力（半导体、通信设备）、医药、有色、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品；红利方向优选银行、水电、啤酒，空调、炼化、高速公路次之。展望三季度至下半年，报告判断A股盈利增速大概率高位震荡，若需求端政策效果显现，ROE（TTM）有望打开第二阶段上行空间。

主要观点

26Q2全A（非金融石油石化）营收单季同比+5.65%（环比微降0.04pct），归母净利润单季同比+16.36%、较26Q1上行4.63pct；全A、全A（非金融）单季净利同比分别较26Q1扩大18.03pct、7.49pct至24.90%、18.69%，景气呈扩散态势

盈利改善三重动力为低基数、PPI快速上行带动利润率改善、科技硬件利润高增，多重力量共振推动6月工业企业利润总额累计同比达18.7%高位；ROE（TTM）同步上行，净利率改善为核心驱动

分板块看，主板26Q2单季归母净利同比+22.7%、较26Q1扩大17.6pct，受非银金融+136.5%、有色金属+104.2%、石油石化+58.3%拉动；创业板单季净利同比+41.66%、增幅扩大19.9pct，电池板块+61.3%；科创板+102.3%，其中半导体+1025.3%、医药生物+225.7%；指数业绩增速科创50（+150.5%）>创业板指（+56.5%）>上证50（+33.3%）>沪深300（+23.4%）>中证1000（+17.1%）

行业呈K型分化五幅微观图景：高景气个股占比与业绩承压个股占比同时大幅上升；高景气行业占比与业绩承压行业占比同时扩散；上下游、风格业绩剪刀差大幅走扩；硅基上游、碳基下游分化加剧；出口链中高附加值行业境外收入增速明显好于传统行业

K型图景一：26Q2单季净利同比增速超30%、下滑超30%的个股占比分别较去年同期上升3.3pct、3.1pct，同时大幅上行为近10年二季度首次，上次需追溯到16Q2；这种分化格局往往难以长期维持，是6月以来持续强调再平衡的重要原因

上下游、风格业绩剪刀差大幅走扩：信息技术（电子）26Q2累计归母净利同比+101.1%、较26Q1提升30.4pct，主要消费为-4.8%、较26Q1回落8.1pct；申万一级行业中非银金融+68.3%、基础化工+37.5%、石油石化+33.5%高增，农林牧渔-146.2%、建筑材料-46.3%、钢铁-42.1%深度承压

K型上沿硅基上游业绩弹性强且环节越靠上爆发性越强，铜箔、存储芯片单季盈利同比增长甚至达数十倍，PCB 26Q2单季归母净利同比+4326.9%、树脂+1844.8%，但数据中心配套环节弹性相对有限

中报披露完毕后盈利预测上调线索不止AI算力产业链：非银（证券/保险）、能化（炼化/化纤/煤炭开采）、有色（工业金属/小金属）、计算机（计算机设备/软件开发）、航海装备、黑色家电、化妆品等也获明显上调

K型下沿碳基下游业绩短暂承压，但家用电器、食品饮料ROE（TTM）仍稳中有升，并积极分红回购减少归母权益、提升股东回报

出口链分化明显：高新技术与机电产品境外收入同比高增，纺织制造、照明设备、个护用品等传统劳动密集型行业境外收入较低甚至负增；汇兑损失方面，电子、游戏、通信设备等或通过套保或全球产能布局平滑扰动，乘用车、照明设备、文娱用品等盈利厚度不足行业受影响明显较大

五维度打分体系（合同负债、营收TTM同比、存货周期、经营性现金流TTM、毛利率TTM）筛选26Q1、26Q2得分均不低于0.5的方向，集中于AI算力（半导体、通信设备）、医药（化学制药、医疗服务/CXO）、有色（工业金属、小金属、金属新材料、能源金属）、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品，其中半导体、金属新材料、农化制品26Q2得分均为1.00

红利板块在近12个月股息率大于3%的申万三级行业中按盈利稳定性、现金流质量、最新业绩筛选，优选银行、水电、啤酒，空调、炼化、高速公路次之；保险资负新规要求人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%，至2028年红利板块有望迎来数千亿级别增量资金

论述逻辑

起点：截至8月30日18时A股2026年中报基本披露完毕，26Q2全A（非金融石油石化）单季净利同比+16.36%、较26Q1上行4.63pct，延续盈利周期上行趋势

归因：低基数叠加二季度PPI同比中枢快速上行带动工业企业利润率明显改善，加上科技硬件利润持续高增，推动6月工企利润累计同比升至18.7%，印证26Q2盈利改善符合此前判断

盈利质量与扩产行为：ROE（TTM）上行以净利率改善为核心驱动；同时26H1产能同比增速仍在历史低位，26Q2资本开支累计同比仅2.0%（较26Q1回落0.22pct），盈利修复先行、资本开支与产能扩张滞后

结构透视：宏观看投资端高技术投资与传统投资增速割裂、内外需缺口走扩，落到中报微观即K型分化五图景——高景气与承压在个股、行业、上下游、硅基/碳基、出口链五个维度同时放大

分化两侧：K型上沿硅基上游环节越靠上爆发性越强（铜箔、存储芯片盈利数十倍增长、PCB+4326.9%），K型下沿碳基下游中家电、食品饮料ROE稳中有升并以分红回购提升股东回报

前瞻筛选：以五维度财务打分锁定景气有望延续的方向（AI算力、医药、有色、酒店餐饮、商用车、自动化设备、农化制品），以股息率大于3%叠加盈利与现金流稳定性标准筛选优势红利板块（银行、水电、啤酒等）

结论：尽管基数抬升、7月工企利润同比已边际回落，但AI产业链资本开支拉动仍在、供给收缩带来的盈利上行周期大概率未结束，判断三季度至下半年盈利增速高位震荡；若需求端政策见效，ROE（TTM）有望打开第二阶段上行空间

关键展望

三季度至下半年A股盈利增速大概率维持高位震荡，依据是AI产业链资本开支拉动仍在、供给收缩带来的本轮盈利上行周期大概率未结束

若需求端政策效果显现，ROE（TTM）有望打开第二阶段上行空间

后续业绩约束可能有所增加：去年同期基数抬升，若成本上行过快或将对终端需求形成反噬，7月工业企业利润同比已率先出现边际回落

随盈利延续修复，A股有望开启新一轮资本开支周期（当前26Q2资本开支累计同比仅2.0%、产能增速处历史低位）

保险资负新规要求人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%，至2028年红利板块有望迎来数千亿级别增量资金

风险提示：数据存在滞后性、历史不代表未来、海外宏观与地缘政治不确定性风险（含货币政策变化、地缘冲突、贸易摩擦、关税与出口管制等对A股基本面的超预期冲击）

策略专题：盈利强复苏扩散的K型图景——2026年中报业绩深度分析

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的