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美国银行：美银 中远海运能源运输（H股）中远海能（600026）原油轮运价飙升之外的盈利和股息惊喜

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摘要

美国银行重申中远海能H股与A股买入评级，将H股目标价从21.50港元上调至25.00港元，A股目标价从28.00元上调至30.00元。 报告认为，霍尔木兹出口经船对船转运放量推动原油轮运价创纪录，记录运价终将正常化，但争论焦点转向盈利与股息率，仍有进一步惊喜空间。 美银将2026-28E EPS上调至3.03/3.66/1.50港元（原2.15/1.63/1.03港元），2026-27年EPS较一致预期高约20%，2026年净利预测144亿元人民币亦高于一致预期的126亿元。 季度节奏上，3Q26净利润预计最高36亿元（环比+50%），4Q26在运价环比+40%的带动下有望达63亿元（环比+75%），构成近期催化。 高盈利支撑高派息，报告预计2026、2027年股息率分别达7.7%和9.2%，并假设2027年VLCC运价约US$200k/day。 估值上，H股目标价基于2.0x 2026年12月市净率、对应2027-28年平均ROE 18.8%；A股按较H股目标倍数35%溢价、隐含4.6x PBV定价。 当前H股股价19.77港元，对应2026E/2027E市盈率6.5x/5.4x。

主要观点

  • 重申H股与A股买入评级：H股目标价升至25.00港元（原21.50港元），A股目标价升至30.00元（原28.00元），H股现价19.77港元。
  • 2026-28E EPS大幅上调至3.03/3.66/1.50港元（原2.15/1.63/1.03港元），以反映运价飙升；运价假设为3Q26国际运价环比+20%、4Q26环比+38%，2027年国际运价同比大致持平。
  • 盈利预测显著高于市场：2026-27年EPS较一致预期高约20%。
  • 2026年净利预测144亿元人民币，高于一致预期的126亿元。
  • 3Q26前瞻：净利润预计最高36亿元（环比+50%），受国际油轮运量恢复（同比-10%，上半年为+23%）和国际运价环比+20%带动。
  • 4Q26前瞻：近期即期运价飙升预计支撑净利达63亿元（环比+75%），4Q26运价假设环比+40%以捕捉近期飙升。
  • 股息：预计2026、2027年股息率分别为7.7%和9.2%；每股股息2026E/2027E为1.75/2.10港元。
  • 2027年盈利同比增长受国际运量恢复与higher-for-longer运价支撑，2027年VLCC运价假设约US$200k/day。
  • H股目标价基于2.0x 2026年12月市净率（原2.3x 2025年12月），对应2027-28年平均ROE 18.8%；PBV与ROE历史关系密切，为前瞻估值最合适方法。
  • A股目标价按较H股目标PBV倍数35%溢价（原45%）定价，隐含4.6x PBV，与过去一年A/H平均溢价一致。
  • 敏感性（基于2025年成本与运量）：VLCC运价100k/200k/300k US$k/day对应净利8,952/19,521/30,090（人民币百万元）、EPS 1.89/4.11/6.34港元、ROE 17%/37%/57%。
  • 风险：上行—油运需求增加推升运价、燃油成本大跌、中国航运业政策利好、潜在伊朗协议（对油轮市场净正面）；下行—全球石油产出放缓压低运价、燃油价格大涨（成本转嫁能力有限）、全球疫情风险。

论述逻辑

  • 起点：霍尔木兹出口经船对船转运放量，原油轮运价创纪录。
  • 核心判断：记录运价终将正常化，但争论焦点转向盈利与股息率，仍有进一步惊喜空间。
  • 量化验证：上调2026-28E EPS（假设3Q26运价环比+20%、4Q26环比+38%、2027年约持平），2026年净利144亿元高于一致预期的126亿元。
  • 催化剂：3Q26净利预计36亿元（环比+50%）、4Q26净利63亿元（环比+75%），构成4Q26大额业绩催化，叠加具吸引力的股息。
  • 定价闭环：以PBV-ROE历史关系估值，H股2.0x 2026年12月PBV对应2027-28年平均ROE 18.8%得目标价25港元；A股按35%溢价、4.6x PBV得30元，重申H/A买入。

关键展望

  • 4Q26为关键业绩验证点：净利预计63亿元、环比+75%，运价假设环比+40%。
  • 3Q26业绩预告：净利最高36亿元、环比+50%，国际运价环比+20%。
  • 关注一致预期上修与强劲的高个位数股息率。
  • 2027年VLCC运价假设约US$200k/day，2027E EPS 3.66港元（同比+20.6%）；2028E EPS回落至1.50港元（同比-58.9%）。
  • 2027年国际运价假设同比大致持平；报告未对2027年之后的具体运价路径给出量化预测。

推荐标的

  • 中远海运能源运输H股（1138 HK / BofA ticker CSDXF）：BUY（重申），目标价25.00港元（原21.50港元），现价19.77港元；理由：2026-27年EPS高于一致预期20%、2026-27年股息率8-9%（2026年7.7%、2027年9.2%）、4Q26大额业绩催化。
  • 中远海运能源运输A股（600026 CH / BofA ticker CSDJF）：BUY（重申），目标价30.00元（原28.00元），现价20.56元；理由：按较H股目标PBV倍数35%溢价、隐含4.6x PBV定价，与过去一年A/H平均溢价一致。

关键图表

图1. 中远海能盈利预测上调

**图1. 中远海能盈利预测上调**

图2. 我们认为公允价值为2倍市净率

**图2. 我们认为公允价值为2倍市净率**

图3. 不同VLCC运价水平下的中远海能盈利（基于2025年成本与运量）

**图3. 不同VLCC运价水平下的中远海能盈利（基于2025年成本与运量）**

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