汇丰：中国银行业2026年手册：基本面优于资金流与政策

原标题：Handbook 2026: Fundamentals over flows & policies

摘要

汇丰在2026年3月17日发布的中国银行业手册中提出，2026年市场焦点将从南向资金流和政策转向盈利质量。报告认为中国银行正进入基本面改善的第一阶段，预计净利息收入和手续费收入在2026年转为正增长，得益于净息差企稳和财富管理增长。南向资金在2024-25年大幅流入后，2026年预计温和流入，但高股息率仍具吸引力。政策方面，资本注入已确认3000亿元人民币，工行和农行将受益。报告调整了评级：下调农行A股至减持，上调中信银行H股至买入，上调民生银行A股至持有。首选工行H股、建行H股和招行A股。

主要观点

• 2026年市场焦点将从南向资金流和政策转向盈利质量，因南向资金流入放缓。
• 中国银行正进入基本面改善的第一阶段（参见图表5），预计净利息收入和手续费收入在2026年转为正增长。
• 净息差在2026年初小幅下降后，预计在2026年下半年企稳，为2027年拨备前利润前景奠定基础。
• 约66万亿元人民币存款将重新定价，资金成本下降约12个基点（参见图表12），部分定期存款可能转向理财产品以获取更高收益。
• 南向资金在2024-25年大幅流入，2026年预计温和流入；保险公司和养老金在2024、2025及2026年初提高了股票配置。
• 高股息率仍是关键吸引力，尤其是投资者寻求去风险时；工行H股和建行H股因稳健的资产负债表和较高股息率被看好。
• 政策方面，资本注入已确认3000亿元人民币，工行和农行将受益；净息差保护仍是央行政策考量的一部分。
• 放松管制持续推进，银行已扩展至保险、资产管理和私募股权/风险投资领域。
• 预计2026年降息幅度温和且对称（如有）；房地产敞口的宽容安排可能延长。
• 下调农行A股至减持（目标价5.50元人民币），上调中信银行H股至买入（目标价8.60港元），上调民生银行A股至持有（目标价3.70元人民币）。

论述逻辑

报告从中国银行H股在2024-25年持续跑赢基准但盈利下调的现象出发，指出南向资金是主要驱动因素。2026年南向资金流入放缓，市场焦点将转向基本面。报告提出F.F.P.框架（基本面、资金流、政策）综合分析。基本面方面，净息差企稳和存款重定价推动净利息收入转正，手续费收入受益于财富管理增长，拨备前利润质量提升有望推动市盈率或市净率扩张。资金流方面，南向资金虽放缓但长期仍具信心，高股息率吸引保险和养老金资金。政策方面，资本注入和净息差保护限制下行风险。综合判断，盈利质量改善将取代资金流成为股价主要驱动力。

关键展望

• 2026年净利息收入预计转正，净息差在2026年下半年企稳。
• 2027年资产负债表质量有望进一步改善，但净资产收益率稳定或扩张需更长时间。
• 房地产和消费贷款是资产负债表质量的关键观察点；2026/2027年将是中国房地产去杠杆的第六至七年，部分城市二手房成交量增加。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出拨备前利润质量改善可能推动市盈率或市净率扩张。

推荐标的

• 工行H股 (1398 HK)：买入，目标价7.90港元，当前价6.22港元，上行27.0%。理由：稳健的资产负债表和较高股息率。
• 建行H股 (939 HK)：买入，目标价10.60港元，当前价7.78港元，上行36.2%。理由：稳健的资产负债表和较高股息率。
• 招行A股 (600036 CH)：买入，目标价55.70元人民币，当前价39.50元人民币，上行41.0%。理由：捕捉财富机遇的潜力，相对招行H股估值折价。
• 中信银行H股 (0998 HK)：买入（从持有上调），目标价8.60港元，当前价6.98港元，上行23.2%。
• 民生银行A股 (600016 CH)：持有（从减持上调），目标价3.70元人民币，当前价3.97元人民币，下行6.8%。
• 农行A股 (601288 CH)：减持（从持有下调），目标价5.50元人民币，当前价6.63元人民币，下行17.0%。
• 其他覆盖标的及评级、目标价详见图表1。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。