孙婷 何婷 罗宇康 行业研究 行业动态 证券行业2025年年报总结：市场交投持续升温，2025年归母净利润同比%2B43%25

摘要

东吴证券发布证券行业2025年年报总结，维持行业"增持"评级。 2025年市场日均股基交易额达2.05万亿元，同比增长70%，沪市月均新开户250万户（+8%），融资余额2.52万亿元（+36%），权益市场表现亮眼，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。 50家上市券商合计实现营业收入5937亿元（同比+35%），归母净利润2300亿元（同比+43%），平均ROE 6.77%（同比+1.82pct），7家券商ROE超过10%。 分业务看，经纪业务收入1546亿元（+46%），投行收入400亿元（+30%），资管收入468亿元（+6%），投资净收益2352亿元（+28%）。 IPO募资1318亿元（+96%），再融资9509亿元（+326%）显著回暖，投行IPO集中度CR5突破70%。 券商普遍增配OCI权益，其他权益工具规模合计7243亿元（+59%）。 报告预计2026年中性情景下行业净利润2815亿元（+15%），当前券商股估值1.25x PB处于上市以来7%分位，大型券商优势仍显著。

主要观点

• 2025年市场交投活跃度大幅回升，日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%，沪市月均新开户250万户（+8%）。

• 融资余额达2.52万亿元（+36%），融券余额165亿元（+58%），平均维持担保比272%（+17pct），两融风险总体可控。

• IPO融资显著回暖，116家IPO募资1318亿元（+96%），平均每家募资11.4亿元（+69%）；再融资9509亿元（+326%），其中增发8877亿元（+413%）。

• 权益市场表现亮眼而债市走弱，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A上涨27.65%，中债总全价指数下跌2.32%。

• 权益类公募基金发行回暖，股票+混合类发行5905亿份（+84%），以指数型及增强型为主（4061亿份，占比69%）；债券型基金发行4829亿份（-42%）。

• 50家上市券商合计营收5937亿元（+35%），归母净利润2300亿元（+43%），扣除华泰Assetmark及国泰君安负商誉等非经常性损益后净利润2235亿元（+45%），所有券商均同比增长或扭亏。

• 资管收入468亿元（+6%），25家可比券商资管规模6.8万亿元（+12%）；63家基金公司净利润394亿元（+12%），头部公司如易方达稳居第一，工银瑞信、广发基金净利润增速超30%。

• 自营投资净收益2352亿元（+28%），扣除华泰Assetmark收益后同比+33%；券商普遍增配OCI权益，50家上市券商其他权益工具规模7243亿元（+59%），较2021年末增长9倍。

• 44家券商派发现金红利合计735亿元（+32%），平均分红比例33%（+4pct）；A股平均股息率1.8%，东吴证券（4.5%）最高，H股平均股息率3.8%，东方证券（5.8%）最高。

• 行业维持"增持"评级，预计2026年中性情景净利润2815亿元（+15%），日均股基交易额中性假设26000亿元（+27%）；当前券商股估值1.25x PB处于上市以来7%分位、近十年16%分位。

论述逻辑

• 2025年权益市场持续走强（沪深300 +17.66%、创业板指 +49.57%）→ 日均股基交易额2.05万亿元（+70%）→ 经纪业务收入1546亿元（+46%）、融资余额2.52万亿元（+36%）→ IPO（+96%）与再融资（+326%）双双回暖驱动投行收入400亿元（+30%）→ 自营投资净收益2352亿元（+28%）→ 50家上市券商归母净利润2300亿元（+43%），ROE升至6.77% → 当前估值1.25x PB处于历史7%分位低位 → 维持行业"增持"评级，预计2026年中性情景净利润+15%。

关键展望

• 预计2026年中性情景下证券行业净利润2815亿元（+15%），悲观情景2132亿元（-13%），乐观情景3307亿元（+35%）。

• 2026年中性假设日均股基交易额26000亿元（+27%），佣金率0.018%（持平），经纪业务收入2400亿元（+23%）。

• 2026年中性假设自营收入2959亿元（同比持平），投行股债承销收入552亿元（+10%），资管收入284亿元（+10%）。

• 当前券商股估值处于历史低位（1.25x PB，上市以来7%分位，近十年16%分位），报告认为未来ROE水平及估值仍存在上升空间。

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）。报告认为大型券商优势仍显著，行业发展政策积极，券商股估值较低。

• 头部券商中，中信证券2025年营收748.5亿元（+28.8%），归母净利润300.8亿元（+38.6%），ROE 10.6%；国泰海通营收631.1亿元（+87.4%），归母净利润278.1亿元（+113.5%），ROE 9.8%。

• 东方财富ROE达14.0%为行业最高，归母净利润120.8亿元（+25.7%）；广发证券ROE 10.2%，归母净利润137.0亿元（+42.2%）。