东方证券研究所 宏观经济 中国经济 2026年4月通胀数据点评：通胀还有二次点火吗

摘要

东方证券点评2026年4月通胀数据，指出CPI同比1.2%、环比0.3%，PPI同比2.8%、环比1.7%，整体基本符合预期，油价上涨是核心带动因素。 CPI结构中能源同比改善是主因，猪肉仍为负增，核心（除黄金）对环比回升贡献最大；PPI结构中煤、油同比由负转正，油化工与煤化工链条环比边际提升。 市场此前预测偏低的原因在于油价在化工链条传导流畅且存在放大加价现象，叠加期现价差等技术性因素扰动。 对于通胀能否二次点火，报告认为补库需求影响较小，因库存变化仅占销售1%左右；同时出口对PPI的总量与结构带动能力也十分有限。 预计二季度大概率是基准预期下PPI同比的全年高点，后续顺周期复苏仍需观察产能出清、房价触底和消费复苏情况。

主要观点

• 2026年4月CPI同比1.2%，环比0.3%，较前值均明显回升，能源涨价为主导因素。

• CPI结构上，猪肉同比仍为负增拖累，能源与核心（除黄金）是主要支撑，核心（除黄金）对环比回升贡献最大。

• 2026年4月PPI同比2.8%，环比1.7%，同比回升中环比走强贡献显著高于基数效应。

• PPI结构上，煤、油同比由负转正，原油同比较上月大幅抬升，油化工、煤化工环比构成主要的正向拉动。

• 市场预测偏低主要因油价在化工链条流畅传导蔓延至煤化工，传导存在放大加价现象，以及技术性预测问题。

• 补库需求无法明显影响总需求，对通胀二次点火帮助很小，库存是果非因。

• 出口对PPI的拉动效果有限，出口强不带来通胀提升，反而是科技制造上游供给收缩涨价的结果。

• 二季度大概率是PPI同比高点，后续国内产业出清、房价触底和消费复苏才是周期全面复苏的关键。

论述逻辑

• 4月CPI与PPI双双回升 → 核心驱动在于油价上涨带动能源CPI与油化工/煤化工PPI → 市场因化工链条放大加价及技术问题低估了该环比动能 → 探究国内通胀能否二次点火 → 补库仅占销售1%且属滞后调配无法拉动总需求 + 出口强系个别产业供给收缩而非需求带动 → 推断二季度大概率为PPI高点，顺周期复苏仍需等待产业出清与消费企稳。

关键展望

• 二季度预计仍然是基准预期下 PPI 同比的全年高点。

• 国内产业出清、房价触底和消费复苏仍然是经济周期全面复苏的关键环节，有待进一步观察。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的