高盛 比亚迪(002594.SZ／1211.HK)亚洲领袖会议

摘要

比亚迪董事会秘书兼首席投资官John Lee在高盛香港亚洲领袖会议炉边对话中阐述战略愿景，管理层预计未来三至五年全球新能源汽车渗透率将超过50%、中国将超过80%。 公司第二代刀片电池将充电时间缩短至接近传统加油，5个月内建成第1万座闪充站、年底目标2万座，并规划9万座闪充站与车队整合，让电动车成为可参与电网调峰、双向充放电的移动储能单元。 2025年公司电池出货超过300 GWh，其中40-50 GWh来自储能系统。 智能化方面，'天神之眼'ADAS已累计2.2亿公里数据并深度整合自研璇玑A3芯片，同时布局机器人以自动化制造，年研发投入达600亿元人民币。 高盛对A/H股维持买入评级（列入确信名单），基于WACC 10.8%、TGR 2.0%的12个月DCF目标价分别为137元人民币/134港元（H股折价10%），对应上行空间55.3%/53.7%；催化剂为强劲销售、海外市场突破与季度业绩，下行风险为电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期及外供电池销售低于预期。

主要观点

• 管理层预计未来三至五年全球新能源汽车渗透率将超过50%，中国将超过80%，驱动力来自电动化与智能功能的天然协同以更好满足消费者需求。

• 针对充电速度与低温续航两大消费者痛点，公司推出第二代刀片电池，将充电时间缩短至接近传统加油水平。

• 闪充基础设施快速铺开：仅用5个月建成第10,000座闪充站，年底目标2万座，并规划共9万座闪充站与车辆网络整合。

• 2025年公司电池出货超过300 GWh，其中40-50 GWh来自储能系统；通过双向能量流，电动车可作为移动储能单元参与全球电网调峰，让用户在需求波动时变现车辆储存的电力。

• 物理AI战略横跨自动驾驶与机器人：'天神之眼'ADAS累计2.2亿公里数据支撑通用自动驾驶，软件能力与自研璇玑A3芯片深度整合，并积极投资研发机器人以自动化制造等更多场景。

• 供应链与执行力方面，公司强调中国在电池、电机、电控领域的电动车供应链领导地位与快速产品迭代，同时吸收全球品牌运营与经销网络建设的最佳实践以巩固国际化扩张。

• 公司每年维持600亿元人民币的行业领先研发投入以持续补充电动化与智能化技术管线，企业使命超越全球第一车企，志在成为致力于全球可持续发展的关键全球科技企业。

• 高盛预计公司汽车总销量从2025年的460万辆增长至2030E的750万辆。

• 财务预测：收入从2025年的8,039.55亿元人民币增至2026E的9,060.58亿元，EBITDA从1,025.87亿元增至2026E的1,244.09亿元。

• 估值与评级：A/H股低于历史平均12个月前瞻P/E，高盛视为具吸引力并维持买入（列入确信名单），12个月DCF目标价Rmb137/HK$134（WACC 10.8%、TGR 2.0%、H股折价10%），H股现价87.2港元、上行空间53.7%，A股上行空间55.3%。

• 催化剂为强劲销售、海外市场突破及季度业绩；下行风险包括电动车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外供电池销售低于预期。

关键展望

• 管理层预测未来三至五年全球新能源汽车渗透率超过50%，中国超过80%。

• 年底闪充站目标2万座，规划总数9万座并与车队整合为移动储能网络。

• 12个月目标价：A股Rmb137（上行空间55.3%）、H股HK$134（现价87.2港元，上行53.7%）；该目标价组合自2026年2月12日以来维持不变。

• 催化剂：强劲销售、海外市场突破、季度业绩。

• 下行风险：电动车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期、外供电池销售低于预期。

推荐标的

• 比亚迪A股（002594.SZ）：买入评级（列入确信名单），12个月DCF目标价137元人民币（WACC 10.8%、TGR 2.0%），对应上行空间55.3%；理由：国内外市场领先的新能源车企地位、海外市场作为第二增长驱动（2025-2030E贡献88%增量销量）、销量增至2030E的750万辆，且估值低于历史平均12个月前瞻P/E。

• 比亚迪H股（1211.HK）：买入评级（列入确信名单），12个月目标价134港元（较A股折价10%），现价87.2港元，上行空间53.7%；理由同投资逻辑：海外扩张与全产品组合驱动的销量及利润增长、估值具吸引力。