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高盛：—台光电（2383.TW）——高端M9及载板CCL自2026年下半年起贡献提升，预示未来数季毛利率与营业利润率持续向好，重申买入评级

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摘要

高盛参加了台光电于2026年7月30日举行的2026年第二季度业绩后电话会议，重申对台光电的“买入”评级及12个月目标价10,200.00新台币（当前股价4,100.00新台币，潜在涨幅148.8%）。 台光电M9级覆铜板（CCL）已于2026年第三季度开始量产，英伟达HGX R200 UBB预计将在第三季度率先采用，第四季度起还将启动LPU出货，且M9单张单价通常较M8高出100%以上、毛利率预计达50-55%+。 公司在不考虑潜在提价及M9进一步放量的情况下，预计2026年第三季度营收环比最低增长15%，毛利率保守预估为35%±1.5个百分点（中值环比扩张1.1个百分点）。 此外，载板CCL最快将于2026年第四季度开始出货，毛利率高达40-50%+乃至紧缺期的50-70%，公司计划在2026年第四季度与2027年分别将载板CCL产能扩充100%。 高盛预计公司未来产能已被终端客户全部订满，高端CCL供需偏紧将至少持续2年以上，持续看好台光电在AI服务器及高速交换机CCL领域的领先地位带动盈利扩张。

主要观点

  • M9级CCL已于2026年第三季度开始量产，英伟达HGX R200 UBB率先采用，第四季度起进一步出货LPU。
  • 原材料供应在2026年下半年持续偏紧，台光电存在下半年再次提价的可能性并具备成本转嫁能力。
  • 2026年第三季度指引显示营收环比增速至少达到15%，保守估计毛利率中值环比提升1.1个百分点至35%。
  • 载板CCL最快于2026年第四季度出货且毛利率高达40-50%+，产能将在2026年第四季度及2027年连续实现100%翻倍扩产。
  • 未来扩产产能已被终端客户订满，除了2026/2027年年末产能同比+5%/+51%外，2028年上半年将再增180万张月产能。
  • 高端CCL短缺将至少持续2年以上，低端同行声称的M10进展不会对台光电造成冲击，台光电送样的M10短期内不会被采用。
  • 交换机方面，800G在2026年保持主流，1.6T于2026年第三季度开始出货，材料正由M8级向M8+级规格迁移。
  • M9单张单价比M8高出100%以上且毛利率高达50-55%+，2027年M9+需求预计同比翻倍以上，带动ASP稳健扩张。

论述逻辑

  • AI服务器算力硬件持续迭代（HGX R200与LPU）推动CCL规格由M8升级至M9及M9+，单张售价与毛利率显著跃升。
  • 上游玻璃纤维与HVLP4铜箔原料紧缺支撑CCL提价与成本转嫁能力，结合产能全部被终端预订，驱动营业收入与毛利率中枢持续抬升。
  • 切入高毛利载板CCL供应链叠加产能连续翻倍，开辟出毛利率高达40-50%+的高利润第二增长曲线。
  • 依托AI服务器材料龙头地位和强劲盈利能见度，高盛维持27倍PE估值倍数，重申买入评级及10,200.00新台币目标价。

关键展望

  • 出货节奏与产品节点：2026年第三季度启动1.6T交换机出货与Nvidia HGX R200 UBB M9出货；2026年第四季度启动LPU出货及载板CCL首批出货。
  • 产能扩张路线图：2026与2027年年末产能分别同比扩张5%与51%；2028年第一季度与第二季度分别扩建120万张与60万张月产能；载板CCL产能在2026年第四季度及2027年分别扩产100%。
  • 财务预测：2026E/2027E/2028E营业收入分别预计为197,643.3百万、363,024.1百万、580,049.0百万新台币；EPS分别预计为121.03、267.52、488.99新台币。
  • 下行风险警示：RCC全面替代高端智能手机HDI设计；贸易摩擦升级导致智能手机及服务器出货量走弱；来自中国大陆同行的竞争加剧。

推荐标的

  • 台光电（Elite Material / 2383.TW）：买入评级，12个月目标价10,200.00新台币（当前股价4,100.00新台币）。基于27倍2027E EPS（或2H27-1H28E P/E），对应AI元器件供应商过去3年峰值估值倍数，看好其在AI CCL领域的龙头地位与载板CCL拓展。
  • 报告同组覆盖标的名单（未在本次更新中提供独立最新目标价）：AWSC、亚德客（Airtac）、金居（Co-Tech）、台达电（Delta Electronics）、广达（GCE）、上银（Hiwin）、联茂（ITEQ Corp）、景硕（Kinsus）、嘉泽（Lotes）、南电（NYPCB）、台燿（Taiwan Union Technology Corp.）、欣兴（Unimicron）、稳懋（Win Semiconductors Corp.）、国巨（Yageo Corp.）、臻鼎（Zhen Ding Technology Holding）。

关键图表

图1. P&L table ‘isn 2036 40R6E same rs RSE RTE Gross proft 22.649 26,204 32.690 38.502 46.151 2.156 60,074 66,695 72.969 28.120 69.4968 143.548 251.894 374.578

**图1. P&L table ‘isn 2036 40R6E same rs RSE RTE Gross proft 22.649 26,204 32.690 38.502 46.151 2.156 60,074 66,695 72.969 28.120 69.4968 143.548 251.894 374.578**

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