国信证券 曾光 徐晴 公司研究 业绩点评 东方甄选（01797）：盈利能力持续改善，看好自营品品类+渠道扩容多重驱动

摘要

FY2026 公司实现总营收 57.01 亿元、同比+29.8%，剔除基期与辉同行影响后同比+36.3%；净利润 5.44 亿元（上年同期仅 0.06 亿元），经调整净利润 6.29 亿元、同比+262.2%。 全渠道 GMV 达 102 亿元、表观同比+17.6%，剔除与辉同行后核心 GMV 同比+36.4%，其中 2HFY2026 GMV 约 60.8 亿元、同比+54.5%，经营利润率由 H1 的 11.4% 环比提升至 H2 的 11.8%。 自营品成为核心增长引擎：自营产品 GMV 约 54 亿元、占总 GMV 约 52.6%（FY2025 为 43.8%），自营产品收入 48.39 亿元、同比+37.4%，期末自营品 SPU 达 1009 款、较上年净增 277 款。 渠道端抖音账号矩阵扩至 18 个，北京中关村直营店开业、西安及郑州门店与新东方校区合作落地，即时零售已在上海及北京上线，APP 付费会员达 35.33 万、同比+33.7%。 报告上调 FY2027-2028 盈利预测并新增 FY2029 预测，预计经调整归母净利润 8.53/9.99/11.69 亿元，对应 PE 22.7/19.4/16.6x，维持“优于大市”评级（未给出目标价）。

主要观点

• FY2026 收入利润双修复：总营收 57.01 亿元、同比+29.8%（剔除基期与辉同行影响后+36.3%），净利润 5.44 亿元（上年同期 0.06 亿元），经调整净利润 6.29 亿元、同比+262.2%，调整项主要为股份开支及出售联营公司亏损

• 下半财年增长提速且盈利环比改善：2HFY2026 GMV/收入分别同比+54.5%/+53.7%，经营利润率由 H1 的 11.4% 提升至 H2 的 11.8%

• GMV 恢复强劲：FY2026 全渠道 GMV 102 亿元、表观+17.6%，剔除与辉同行直播间影响后核心 GMV 同比+36.4%，其中 2H GMV 约 60.8 亿元、同比+54.5%，全年经营利润率由 FY2025 的 -2.5% 升至 11.6%

• 自营品成为核心引擎并强化“产品型公司”定位：自营产品 GMV 约 54 亿元、占总 GMV 约 52.6%（FY2025 为 43.8%），自营产品收入 48.39 亿元、同比+37.4%，收入占比 85%，期末 SPU 达 1009 款、较 FY2025 的 732 款净增 277 款

• 毛利率显著提升、费用率同步优化：综合毛利率 35.8%、同比+3.8pct，主要来自自营品毛利率优化（假设自营品毛利率约 29% 测算，服务业务隐含毛利率约 74%）；销售/研发/行政费用率 18.9%/1.9%/3.3%，较 FY2025 分别下降 1.6/1.0/7.7pct

• 线上多渠道矩阵扩容：抖音新开或升级 11 个垂类直播账号、矩阵扩至 18 个，并持续布局视频号、淘宝/天猫、京东、拼多多、小红书、微信小程序/小店及自有 APP

• 线下门店与即时零售落地：已在北京、西安、郑州开设三家线下体验店，北京中关村店为直营，西安、郑州门店与新东方校区合作运营（2026 年 7 月落地），即时零售业务已在上海及北京上线

• 会员与自有 APP 沉淀用户资产：FY2026 末 APP 付费会员订阅数 35.33 万、同比+33.7%、创历史新高，据上海证券报报道累计注册用户已超 1000 万

• 新品上新提速、品类由食品向健康及日用品延展：全年新推 200 余款自营食品，品类拓展至营养保健、纸品湿巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等；精炖燕窝首发当日 GMV 接近 2000 万元，自营胶原蛋白肽截至 8 月 19 日 GMV 超 2000 万元，2026 年内还计划推出 7 款跨境自营保健食品

• 投资建议：上调 FY2027-2028 盈利预测并新增 FY2029 预测，预计 FY2027-2029 经调整归母净利润 8.53/9.99/11.69 亿元、对应 PE 22.7/19.4/16.6x，归母净利润 5.73/8.69/11.09 亿元（前预测值 5.64/6.41 亿元），维持“优于大市”评级

• 核心假设：FY2027-2029 全渠道 GMV 132.6/159.1/183.0 亿元、同比+30%/+20%/+15%，自营品 GMV 占比升至 55%/59%/62%，对应营业收入 76.05/95.85/114.20 亿元；风险提示包括 GMV 增长及渠道拓展不及预期、新品销售不及预期、食品安全、舆论风险及费用投入超预期

论述逻辑

• FY2026 业绩全面修复（营收+29.8%、经调整净利润+262.2%、2H 经营利润率环比提升）→ 验证规模增长与盈利改善可以共振

• 未来增长路径 = 品类扩张（200 余款新品、母婴/低 GI/护肤品在开发）+ 渠道扩容（抖音 18 个账号、线下三店、即时零售）→ 经营驱动力由主播流量转向产品与多渠道协同

• 据此上调 FY2027-2028 盈利预测、新增 FY2029 预测（经调整净利 8.53/9.99/11.69 亿元，PE 22.7/19.4/16.6x）→ 维持“优于大市”评级

关键展望

• FY2027 公司计划推出 1000 款产品，包括药食同源、低 GI、进口、文具类产品等，涉及燕窝、羽绒服、纸尿裤等新品；2026 年内还计划推出 7 款跨境自营保健食品

• 预测 FY2027-2029 全渠道 GMV 分别为 132.6/159.1/183.0 亿元（同比+30%/+20%/+15%），自营品 GMV 占比升至 55%/59%/62%，对应营收 76.05/95.85/114.20 亿元

• 预测 FY2027-2029 经调整归母净利润 8.53/9.99/11.69 亿元，最新市值对应 PE 22.7/19.4/16.6x；对应归母净利润 5.73/8.69/11.09 亿元

• 评级有效期与基准：报告发布日后 6-12 个月内相对市场表现，“优于大市”指跑赢市场代表性指数 10% 以上，港股以恒生指数为基准

• 后续验证点：建议关注自营新品放量、抖音矩阵及线下渠道拓展节奏

• 风险提示：GMV 增长及渠道拓展不及预期、新品销售不及预期、食品安全风险、舆论风险、费用投入超预期