2026-09-07 · Nomura · 公司/行业基本面

野村中国A股策略：A股基本面在26年第二季度进一步改善

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摘要

野村中国A股策略报告指出，2026年二季度A股基本面延续一季度以来的改善势头：可比口径下全A营收同比增长9.18%（剔除金融及中石油、中石化后为6.51%），净利润分别同比增长25.76%和18.90%，净利润增速创2021年以来最高；沪深300可比营收增速反弹至9.50%（剔除后4.32%），净利润增速分别改善至23.05%和10.02%。行业层面，电子（净利润+232.44%）、非银金融（+134.78%）、有色金属（+101.69%）增速最强，但31个申万一级行业中仍有14个净利润负增长，建材、综合、农业垫底；且盈利修复高度集中，通信/电子/计算机、石化/煤炭/有色、银行/非银合计贡献2Q26全A净利润的75.21%。市场层面，尽管近两周波动初现缓和，但地缘政治风险高企、美债收益率仍高、7月急跌后待消化的仓位与交易拥挤可能延长震荡期。野村认为驱动A股近两年的产业趋势依然完好，全球科技股调整更多源于宏观担忧与拥挤仓位出清，回调反而提供再次布局科技的机会，但趋势更明朗前建议偏防御。短期建议均衡配置：科技硬件（存储、光通信、电源系统、液冷设备、燃气轮机及国产算力）、红利银行、估值大幅去化的消费与地产链、以及可能受益于弱美元与通胀韧性的有色和能源。中长期看好中国资本市场规模与政策支持带来的多元化配置超额收益，低利率提升红利股吸引力，一旦上升趋势确立将更侧重科技与红利。风险包括大盘下行、AI技术革命进展慢于预期、海外宏观地缘风险及内需恢复弱于预期。

主要观点

2Q26全A基本面延续改善：可比口径营收同比+9.18%，剔除金融及中石油、中石化后+6.51%；净利润同比分别+25.76%和+18.90%，净利润增速达2021年以来最高，延续1Q26以来的改善。

沪深300盈利同步回升：可比营收增速反弹至9.50%（剔除金融及两桶油后4.32%），净利润增速分别改善至23.05%和10.02%。

行业分化明显：电子、非银金融、有色金属净利润增速最强，但31个申万一级行业中仍有14个净利润负增长，建材、综合、农业表现最弱。

按图表明细，电子/非银金融/有色金属净利润同比分别+232.44%/+134.78%/+101.69%；农业-185.85%、综合-81.05%、建材-47.68%为最弱三个行业。

盈利修复高度集中：通信/电子/计算机合计净利2747.1亿元（CNY274.71bn），石化/煤炭/有色合计2748.2亿元（CNY274.82bn），银行/非银再贡献9125.1亿元（CNY912.51bn），科技+资源+金融合计占2Q26全A净利润的75.21%。

尽管过去两周波动初现缓和迹象，地缘政治风险高企、美债收益率仍高、以及7月急跌后仍高的仓位与交易拥挤需时间消化，这些因素可能延长当前整固。

野村认为全球科技股最新调整更多由地缘与宏观担忧及拥挤仓位出清驱动，而非产业趋势恶化，回调或提供再次配置科技股的机会；但在复苏趋势更清晰前建议维持略偏防御的组合以限制流动性驱动的波动。

短期均衡配置四条主线：科技硬件（存储、光通信、电源系统、液冷设备、燃气轮机及政策支持的国产算力）、资本需求适中且ROE与股息率较高的银行、估值大幅去化的消费与地产链、以及可能受益于弱美元与通胀韧性的有色和能源。

中长期看，中国资本市场规模与支持性政策背景应为投资者通过多元化配置A股创造长期超额收益机会；国内低利率提升红利股相对吸引力，若风险偏好不稳且波动高企，其低波动特性将继续提供组合防御。

风险提示：大盘下行风险、AI驱动技术革命进展慢于预期、海外宏观经济与地缘政治风险、内需恢复弱于预期。

论述逻辑

2Q26财报数据（全A营收+9.18%、净利润+25.76%；沪深300净利润+23.05%）→ 确认基本面自1Q26以来持续改善、净利润增速创2021年以来新高 → 但盈利分化（31个行业中14个负增长）且高度集中于科技、资源、金融板块（合计占净利润75.21%）→ 市场层面地缘风险+高美债收益率+7月急跌后的仓位与拥挤度待消化 → 判断震荡或延续 → 鉴于驱动A股两年的产业趋势未变、科技调整源于宏观担忧与拥挤仓位出清而非基本面恶化 → 短期采取均衡配置：科技硬件（AI需求扩张但产能受限）+红利银行（低利率下防御）+消费与地产链（估值大幅去化后的选择性机会）+有色与能源（弱美元与通胀韧性的潜在受益者）→ 中长期依托资本市场规模与政策支持获取超额收益，一旦上升趋势确立则更侧重科技与红利。