国投证券（香港）有限公司•研究部

摘要

国投证券2026年10月9日港股晨报分为国际视点与公司点评两部分。 昨日港股三大指数集体收跌，恒生指数-1.43%、国企指数-0.89%、恒生科技指数-2.89%，南下资金净买入64.78亿港元；隔夜美股纳指100下跌1.39%，创七周以来最大单日跌幅，费城半导体指数下跌3.39%，导火索是有报道称OpenAI年化收入约500亿美元、比此前传闻的近700亿美元少约200亿美元，再度引发市场对AI资本开支能否持续的疑虑，但卖压集中在科技板块，标普500超过三分之二成分股收涨，能源及必需消费品板块分别上涨2.92%和2.12%。 宏观上美联储官员整体偏紧缩，沃勒称可能需要进一步加息，穆萨莱姆称未来6至9个月利率应该上调。 地缘方面，特朗普表示11月3日中期选举前美国不会对伊朗发动攻击，但海上封锁仍全面生效，波斯湾运原油到东亚成本已升至冲突前的六倍以上；飓风'伊萨亚斯'令墨西哥湾约130万桶/日原油产量停产，占该区产量六成以上。 公司点评首推中国心连心化肥（1866.HK）：上半年营业收入157.4亿元同比增加24.3%，归母净利润9.2亿元同比增加53.6%，尿素毛利率由21.0%大幅提升至27.0%；新乡、准东基地将于今年第三、第四季度投产，广西基地预计2027年第三季度投产，建成后化肥总产能升至1400万吨以上；预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元，按2026年预估市盈率12x给予目标价15.5港元/股，维持买入评级。

主要观点

• 港股三大指数集体收跌，恒生指数-1.43%、国企指数-0.89%、恒生科技指数-2.89%，南下资金净买入港股64.78亿港元。

• 南下资金流向分化：腾讯控股700.HK、友邦保险1299.HK、小米集团-W 1810.HK分别获净买入24.52亿港元、13.18亿港元、4.36亿港元；金斯瑞生物科技1548.HK、长飞光纤光缆6869.HK、中芯国际981.HK分别遭净卖出5.85亿港元、4.29亿港元、4.06亿港元。

• 美股科技股遭遇集中卖压：纳斯达克100指数下跌1.39%创七周以来最大单日跌幅，费城半导体指数下跌3.39%，英伟达跌2.94%、博通跌4.35%、甲骨文下跌约5.5%、美光科技跌4.79%，导火索是OpenAI年化收入传闻缩水。

• 资金明显转向防御板块：标普500超过三分之二的成分股收涨，能源及必需消费品板块分别上涨2.92%和2.12%，罗素2000指数持平，另有一家获英伟达支持的澳洲数据中心公司据报将推迟IPO。

• 美联储官员整体偏向继续紧缩：理事沃勒表示可能需要进一步加息才能控制通胀，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示未来6至9个月利率应该上调、需要更多货币紧缩但未表态支持本月加息，市场关注长端收益率能否企稳及高估值科技股估值压力。

• 地缘风险犹存：特朗普称11月3日中期选举前美国不会对伊朗发动攻击并称霍尔木兹海峡原油流量处于纪录水平，但美国对伊朗港口的海上封锁仍全面生效，另有报道称美方已拟定为期三天的打击方案，波斯湾运原油到东亚成本升至冲突前的六倍以上。

• 飓风'伊萨亚斯'预计周五晚至周六登陆美国墨西哥湾沿岸，区内约130万桶/日的原油产量已停产、占该区产量六成以上，雪佛龙（CVX.US）日产35.6万桶的帕斯卡古拉炼油厂位于飓风路径附近。

• 中国心连心化肥上半年盈利大幅增长：营业收入157.4亿元同比增加24.3%，毛利率由16.0%提升至19.0%，归母净利润9.2亿元同比增加53.6%，每股基本盈利0.7元，净利率由4.7%提升至5.9%，盈利增速大幅跑赢营收。

• 尿素与化工品毛利率普遍抬升：化肥类收入84.4亿元占比约54%、毛利率由18.0%升至21.0%，其中尿素收入39.8亿元、毛利率由21.0%大幅提升至27.0%，九江二期投运带动产量增加56万吨，高效黑尿素销量同比增加29%、较普通尿素每吨溢价700元。

• 化工类产品收入63.4亿元、占比约40%，毛利率由13.0%升至17.0%：三聚氰胺收入4.5亿元、毛利率由31.0%升至38.0%，出口占销量比例提升至八成、欧盟售价较国内每吨高出1500元；DMF收入6.6亿元、毛利率升至27.0%；聚甲醛收入2.9亿元、毛利率升至20.0%。

• 新增产能打开成长空间：新乡基地、准东基地项目将分别于今年第三季度、第四季度建成投产，广西基地项目预计2027年第三季度建成投产，完成后尿素总产能突破800万吨/年、复合肥突破600万吨/年，整体化肥总产能升至1400万吨以上。

• 投资建议：预计中国心连心化肥2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元，按2026年预估市盈率12x给予目标价15.5港元/股，维持买入评级。

论述逻辑

• 昨日港股三大指数与美股科技股齐跌 → 触发因素为OpenAI年化收入约500亿美元、较传闻的近700亿美元少约200亿美元 → 再次引发市场对AI资本开支能否持续的疑虑，费城半导体指数下跌3.39%、英伟达/博通/甲骨文/美光齐跌 → 但标普500超过三分之二成分股收涨，能源及必需消费品分别上涨2.92%和2.12%，资金明显转向防御板块 → 宏观上美联储官员偏向继续紧缩（沃勒称可能需进一步加息、穆萨莱姆称未来6至9个月利率应该上调），利率前景承压 → 地缘上伊朗风险与海上封锁持续、飓风'伊萨亚斯'令墨西哥湾约130万桶/日原油停产，运费升至冲突前六倍以上，推升商品供给担忧 → 公司层面，中国心连心化肥凭借一体化成本优势与高效肥结构升级，上半年归母净利润同比增加53.6%、尿素毛利率升至27.0% → 新增产能投产后化肥总产能升至1400万吨以上，规模效应进一步摊薄成本 → 按2026年预估市盈率12x给予目标价15.5港元、维持买入评级。

关键展望

• 美联储紧缩路径是核心变量：穆萨莱姆表示未来6至9个月利率应该上调，市场关注长端收益率能否企稳以及高利率环境下高估值科技股的估值压力。

• 地缘时间窗口：特朗普表示11月3日中期选举前美国不会对伊朗发动攻击，但美方已拟定为期三天的打击方案、对伊朗港口的海上封锁仍全面生效。

• 飓风'伊萨亚斯'预计于周五晚至周六登陆美国墨西哥湾沿岸，区内约130万桶/日原油产量已停产，雪佛龙帕斯卡古拉炼油厂（日产35.6万桶）位于飓风路径附近。

• 中国心连心化肥产能投放节奏：新乡基地、准东基地项目分别于今年第三季度、第四季度建成投产，广西基地项目预计2027年第三季度建成投产。

• 风险提示：出口不及预期；价格竞争；原材料成本上升。

推荐标的

• 中国心连心化肥（1866.HK）：买入评级，目标价15.5港元/股（按2026年预估市盈率12x），预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元，理由是新增产能释放叠加高效肥结构升级与一体化成本优势。

• 报告中提及但未给评级的资金流向标的：腾讯控股700.HK、友邦保险1299.HK、小米集团-W 1810.HK获南下资金净买入，金斯瑞生物科技1548.HK、长飞光纤光缆6869.HK、中芯国际981.HK遭净卖出；另提及英伟达（NVDA.US）、博通（AVGO.US）、甲骨文（ORCL.US）、美光科技（MU.US）及雪佛龙（CVX.US）股价/经营动态，均无评级与目标价。