花旗 西方石油（OXY.N）：GOA拖累三季度业绩，但减产举措或预示其他业务不及预期；模型更新

摘要

花旗发布针对西方石油（Occidental Petroleum Corp, OXY.N）的模型更新报告，维持中性（Neutral）评级与65.00美元目标价。 报告指出，西方石油第三季度面临运营阻力，墨西哥湾（GOA）的管道停运和出口设备受损对原油产量造成压力，但这无法完全解释原油产量占比约100个基点的下滑，意味着其他业务部门可能存在额外的不及预期情况。 西方石油已表示打算削减二叠纪盆地（Permian）的3部钻机并减少墨西哥湾支出，花旗据此下调了第四季度资本支出假设。 公司重申了2027财年5.9bn美元的资本支出目标，但在预算最终敲定前不太可能给出更低的指引。 结合近期表态与大宗商品价格，花旗将2026年第三季度EBITDAX预测上调19%至4.0bn美元（略低于近期一致预期），并将2026年与2027年EBITDAX分别上调3%和5%至15.5bn美元和11.8bn美元。 花旗认为当前股价已充分反映估值，维持中性评级。

主要观点

• 墨西哥湾运营受阻对原油产量构成压力，但原油减产幅度暗示其他业务亦存在不及预期。

• 西方石油计划在二叠纪盆地削减3部钻机并减少墨西哥湾支出，花旗相应下调第四季度资本支出预期。

• 公司重申2027财年5.9bn美元资本支出目标，在预算最终敲定前不太可能给出更低指引。

• 深层Barnett项目拓展成果参差不齐，Stratos项目预计年底前后启动但完全贡献EBITDA需等到2028年。

• 三季度EBITDA预期约为4bn美元略低于一致预期，并预期墨西哥湾停运影响将部分延续至四季度。

• 更新模型后，花旗将三季度EBITDAX预测上调19%至4.0bn美元，并将2026年与2027年EBITDAX分别上调至15.5bn美元与11.8bn美元。

• 当前现金流估值倍数接近页岩油勘探开发同行区间上限，自由现金流收益率处于低十位数水平，股票估值合理。

• 目标价65美元基于2027年预期DACF的约7倍EV/DACF倍数（赋予三分之二权重）与DCF公允价值（赋予三分之一权重）结合测算。

论述逻辑

• 墨西哥湾管道停运与设备受损压制产量且无法解释全部原油比例下降 -> 钻机削减与资本开支下调显现业务承压 -> 结合商品价格上调EBITDAX但当前估值倍数已达同业高位 -> 维持中性评级及65.00美元目标价。

关键展望

• 墨西哥湾停运影响预计将延续至第四季度。

• Stratos项目预计在年底前后启动，但全面EBITDA贡献预计要到2028年才会体现。

• 直接空气捕集技术的盈亏平衡成本降低仍需数年时间发展。

• 关键风险包括油价大幅上涨或下跌、碳捕集技术开发速度快于或慢于预期，以及国际业务带来的地缘政治风险中断。

推荐标的

• 西方石油（Occidental Petroleum Corp, OXY.N）：评级Neutral，目标价US$65.00，当前股价US$60.67，预期股价回报率7.1%，预期股息收益率1.6%，预期总回报率8.7%。理由为当前交易倍数接近页岩勘探开发同行区间上限，且直接空气捕集技术降本仍需数年时间，当前估值公允。