曾光 公司研究 业绩点评 新东方 S（09901）：格局优化与效率改善共振，FY2027展望同样积极

摘要

国信证券对新东方-S维持“优于大市”评级。 公司FY2026Q4实现净营收15.3亿美元/+23%，优于指引上限，Non-GAAP经营利润1.1亿美元/+35%，对应利润率7.2%/+60bps。 FY2026全年净营收达56.61亿美元/+15.5%，Non-GAAP经营利润7.37亿美元/+33%，利润率提升170bps至13.0%。 业务方面，国内教育业务维持高增，新教育业务同增24.8%，国内备考同增29.1%，留学业务压力温和释放（同增3.6%）。 公司持续推进效率改善与费用优化，并计划在FY2027继续推进降本增效。 股东回报层面，董事会批准约3亿美元现金股息及2亿美元回购授权。 展望FY2027，公司预计净营收区间为64.54至66.80亿美元（+14%-18%），同时借助AI赋能，利润率仍有扩张空间。

主要观点

• FY2026Q4公司营收和Non-GAAP经营利润均表现强劲，优于此前指引上限。

• FY2026全年业绩同样超指引，经营利润率显著提升。

• 国内教育业务维持较快增长，其中新教育业务与备考业务增速领先。

• 出国留学业务在外部环境与高基数下增速放缓，压力温和释放。

• 费用优化有效对冲成本压力，管理费用率同比下降。

• 公司将深化AI应用以降本增效，利润端仍有扩张空间。

• 股东回报计划积极推进，FY2027股息及回购授权获批。

论述逻辑

• 从FY26Q4及全年财报数据优于指引上限，印证收入端维持快速增长。

• 细分业务中，国内新教育与备考业务高增确立了龙头份额集中的逻辑，留学业务温和释放压力。

• 在成本端，公司通过费用优化对冲毛利率波动，验证提效控费成效。

• 结合行业出清、AI赋能、股东回报及积极的FY27指引，综合得出维持“优于大市”评级的结论。

关键展望

• 公司预计FY2027净营收区间为64.54亿至66.80亿美元，对应同比增长14%-18%。

• FY2027将继续推进成本控制和效率提升措施，稳步降低固定成本。

推荐标的

• 新东方-S（09901.HK）：评级为“优于大市”（维持）。上调FY2027-FY2029归母净利润至5.9/6.8/7.7亿美元，对应PE 14/12/10x。

关键图表

图1. 新东方分季度收入表现

图2. 新东方分季度业绩表现

图3. 报告关键图表（第2页）

图4. 报告关键图表（第2页）

图5. 报告关键图表（第3页）

图6. 报告关键图表（第3页）

图表 3

图表 4

图表 5

图表 6