摩根大通 北美企业信用–技术、传媒与电信（IG）：比特、广播与带宽周度投资级TMT回顾

摘要

本周报告重点讨论了AI基础设施融资的新趋势，指出Oracle、SpaceX和Broadcom/OpenAI正在寻求大规模GPU支持的融资交易。 据报道，SpaceX寻求约400亿美元融资（约300亿美元投资级债务和100亿美元银行贷款），Broadcom正为OpenAI定制芯片安排超过500亿美元融资。 摩根大通认为，鉴于这些公司巨大的AI投资需求及相对有限的投资级市场准入，此类融资将成为AI生态系统的重要组成部分。 此外，报告发布了10月TMT参考表，并指出本周二级市场电信板块收窄1.8bps，而科技和媒体板块表现落后。

主要观点

• AI基础设施融资规模巨大，SpaceX寻求约400亿美元融资，包括约300亿美元投资级债务和约100亿美元银行贷款。

• Broadcom正为OpenAI定制芯片安排超过500亿美元融资，Apollo和Blackstone为潜在贷款方。

• Oracle正与Apollo和高盛讨论融资事宜，以支持大规模GPU采购。

• 一级市场本周仅有NBN发行6亿美元，年初至今供应量升至4450亿美元。

• 二级市场表现分化，电信板块收窄2bps，科技板块表现落后（+0.2bps），媒体板块表现落后（+2.1bps）。

• 摩根大通将Skyworks Solutions（SWKS）的6.25% '36s债券评级上调至超配（OW）。

论述逻辑

• AI基础设施的高资本支出需求（Capex）驱动了对GPU融资的迫切需求 -> 科技巨头（Oracle, SpaceX, OpenAI）利用资产抵押融资（如GPU抵押、长期租赁协议）来分散资金来源并缓解无担保债务压力 -> 摩根大通预期此类融资将成为AI生态系统常态，尽管资产过时风险和交易对手风险仍存。

关键展望

• 预计下周市场将保持安静，因许多发行人进入财报静默期。

• Applied Materials和Workday将于周二举办投资者日，Accenture将于周三举办。

推荐标的

• SWKS 6.25% '36s 评级上调至超配（OW）。

关键图表

图1. 过去十二个月JULI行业利差

图2. 年初至今JULI TMT行业利差

图4. 大盘股G-利差曲线

图5. 有线电视与媒体G-利差曲线

图6. 大盘股科技G-利差曲线

图7. BBB级硬件与软件G-利差曲线

图8. 数据与评级G-利差曲线

图9. Erica R 北美信用研究

图10. Erica R 北美信用研究