野村：亚洲（除日本）经济：中国：央行释放政策转向信号后，我们推迟降息预测

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村报告指出，中国央行在3月18日的会议声明中出现了显著的政策措辞转变，删除了此前关于降息和降准的明确表述，转而使用中性措辞。报告认为，短期内降息的可能性正在下降，主要由于全球能源价格飙升带来的通胀压力、中国通过霍尔木兹海峡的能源供应风险（占7.2%），以及其他主要央行可能推迟或取消降息。野村维持2026年一次10bp降息和一次50bp降准的预测，但将降息时间从Q2推迟至Q4，降准时间仍为Q2。央行还首次提出“坚决维护金融市场稳定运行”，回应波斯湾军事冲突。报告强调，措辞变化是细微但有意义的，标志着政策立场转向中性。

主要观点

• 央行3月18日会议声明删除了“择机降准降息”等方向性措辞，仅提及“综合运用多种工具”和“引导和调控好利率水平”。
• 这是近期系列声明中首次将RRR与利率措辞分离，并用中性（RRR）和监督（利率）表述取代方向性信号。
• 全球能源价格飙升（远超油气）在短期内产生通胀压力，并带来未来数月的不确定性。
• 中国7.2%的能源供应经过霍尔木兹海峡，面临供应冲击风险；北京已采取成品油出口禁令等措施。
• 其他主要央行面临同样能源挑战，可能推迟或取消降息；野村美国团队仍预期美联储今年两次降息（6月和9月），但若布伦特原油均价约100美元/桶，可能仅有一次。
• 野村维持2026年一次10bp降息和一次50bp降准的预测，但将降息时间从Q2推迟至Q4，降准仍为Q2。
• 央行承诺“坚决维护股票、债券、外汇等金融市场稳定运行”，这是针对波斯湾冲突的前瞻性信号。
• 其他政策重点基本保留，包括优化结构性货币政策工具（SMPIs）和加强与财政政策的协调。
• 报告将密切关注2026年年中的通胀压力，届时将重新评估预测。

论述逻辑

报告从央行3月18日会议声明的措辞变化入手，指出其删除了降息降准的明确表述，转向中性。然后分析三个原因（能源价格通胀、霍尔木兹海峡风险、其他央行行动）解释为何短期降息可能性下降。基于此，野村维持全年降息降准次数预测，但推迟降息时点。最后，报告指出央行新增的金融市场稳定表述是对外部地缘风险的回应，并强调其他政策连续性。

关键展望

• 报告明确将2026年Q4作为10bp降息的新时间窗口，Q2为50bp降准时间。
• 将密切关注2026年年中的通胀压力，届时将重新评估预测。
• 若布伦特原油均价约100美元/桶，美联储降息可能从两次缩减为一次。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。