林珊 沈晓峰 公司研究 业绩点评 中通快递 W（02057）：单票收入增长带动2Q盈利同比高增

摘要

华泰证券发布中通快递 2Q26 中报点评：营收 145.5 亿元、同比+23.0%，调整后净利 30.6 亿元、同比+51.0%，超出此前 28.7 亿元的预期，盈利高增主因反内卷政策导向下单票收入抬升。 2Q 件量 104.9 亿件、同比+6.5%，增速高出行业 2.3 个百分点，市场份额同比提升 0.4ppt 至 19.9%、排名市场第一；2Q 单票收入 1.37 元、同比+15.5%，直客业务收入同比+63.6% 带动收入结构优化。 成本端 2Q 单票干线+分拣成本合计 0.56 元、同比下降 3.2%，截至 1H26 自动化分拣设备达 782 套（上年同期 690 套）。 1H26 经营现金净流入 73.5 亿元、自由现金流 45.9 亿元，2026 年已累计回购 7.4 亿美元，新一轮回购授权总额度不超过 15 亿美元。 因行业件量增速放缓，公司将 2026 年件量增速指引下调至 6%-10%（前值 10-13%），华泰相应下调 26/27/28 年归母净利预测 4%/5%/8%，并基于 12.7x 26E PE 将目标价下调 15% 至 204.0 港币/26.0 美元，两地均维持'买入'评级。

主要观点

• 2Q26 业绩超预期：营收 145.5 亿元、同比+23.0%；调整后净利 30.6 亿元、同比+51.0%，超出华泰此前 28.7 亿元的预期，盈利高增主因反内卷政策下单票收入抬升。

• 量价表现：2Q 件量 104.9 亿件、同比+6.5%、环比+8.5%，增速高出行业 2.3 个百分点，市场份额同比提升 0.4ppt 至 19.9%、排名市场第一；单票收入 1.37 元、同比+15.5%、环比+0.7%；1H26 件量同比+9.6%、单票收入同比+13.6%。

• 单票收入增长除受益于反内卷政策外，还来自高价值客户业务占比提升，逆向件业务带动收入结构优化，2Q 直客业务收入同比+63.6%、增长亮眼。

• 公司下调 2026 年全年件量增速指引至 6%-10%（前值 10-13%），主因行业整体件量增速放缓。

• 现金流充裕、股东回报吸引力强：1H26 经营现金净流入 73.5 亿元、资本开支 27.6 亿元、自由现金流 45.9 亿元；公司致力于总年度股东回报比率不低于上一财年经调整净利润的 50%（现金分红+回购）；2026 年已累计回购 7.4 亿美元。

• 新一轮回购计划：2026 年 3 月 20 日至 2028 年 3 月 20 日授权回购总额度不超过 15 亿美元，截至 1H26 授权额度剩余 13.6 亿美元。

• 华泰下调 26/27/28 年归母净利预测 4%/5%/8% 至 107.9 亿/117.9 亿/129.7 亿元（调整后净利 110.6 亿/120.7 亿/132.6 亿元），主因下调件量假设。

• 目标价与估值：基于 12.7x 26E PE（公司历史三年 PE 均值减 1 个标准差，估值折价主因行业需求增速放缓或压制板块估值；前值基于 14.3x 26E PE），目标价下调 15% 至 204.0 港币/26.0 美元，维持'买入'。

• 滚动 12 个月 PE 估值带显示：均值 14.3x，+1SD=17.5x，-1SD=11.1x，本次目标估值 12.7x 即取均值减 1 个标准差附近。

• 风险提示：价格低于预期；件量增速低于预期；成本高于预期。

论述逻辑

• 反内卷政策导向 → 行业从无序价格竞争转向高质量发展 → 2Q 单票收入同比+15.5% → 调整后净利同比+51.0%、超出预期。

• 高价值客户与逆向件业务占比提升 → 直客收入同比+63.6% → 收入结构优化，进一步支撑单票收入。

• 件量增长+规模效应释放+自动化设备应用 → 2Q 单票干线+分拣成本同比降 3.2% → 中长期成本仍有下降空间（预计 2H26 同比再降 0.03 元）。

• 行业需求增速放缓或压制板块估值 → 目标估值由 14.3x 降至 12.7x 26E PE → 目标价下调 15% 至 204.0 港币/26.0 美元；但单票收入稳健、规模效应降本、现金流与股东回报充足 → 维持'买入'。

关键展望

• 展望下半年，尽管快递行业增速放缓，但反内卷政策导向下行业价格有望保持稳健，华泰预计下半年单票收入环比持平。

• 预计 2H26 单票干线+分拣成本同比降幅为 0.03 元，中长期仍有进一步下降空间。

• 回购窗口为 2026 年 3 月 20 日至 2028 年 3 月 20 日，授权额度不超过 15 亿美元，截至 1H26 剩余 13.6 亿美元，为后续股东回报的验证点。

• 公司致力于总年度股东回报比率不低于上一财年经调整净利润的 50%，包含现金分红及股份回购。

• 中期预测锚点：2027E/2028E 归母净利 11,789/12,968 百万元，EPS 15.44/16.99 元，对应 PE 9.33/8.48 倍。

• 报告明确的风险点：价格低于预期；件量增速低于预期；成本高于预期。

推荐标的

• 中通快递-W（2057 HK）：买入（维持），目标价 204.00 港币；截至 8 月 20 日收盘价 166.60 港币、市值 127,188 百万港币；理由为反内卷下单票收入有望保持稳健、规模效应与自动化降本、现金流充裕且股东回报具吸引力。