瑞银：化工行业：价格上涨会导致销量下降吗？

原标题：UBS Chemicals Sector：Will higher prices lead to lower volumes？

摘要

瑞银于2026年3月26日发布化工行业报告，探讨中东冲突引发的能源成本上升是否会导致化工品价格上涨并最终抑制销量。报告指出，自冲突开始以来，化工现货价格已上涨约50%，但预计到2026年下半年，高价格和疲软宏观环境将拖累销量。分析显示，多元化子行业需提价13%才能抵消当前油气成本，若霍尔木兹海峡长期中断，提价幅度需达33%。历史数据表明，价格上涨后次年销量往往下降，例如2021年多元化子行业价格同比上涨17%，2022年销量同比下降3%。报告建议未来12个月采取防御性策略，首选标的为液化空气、诺维信和禾大，最不推荐朗盛、K+S和威格斯。

主要观点

• 中东冲突以来，化工现货价格已上涨约50%，亚洲石脑油供应导致产能关闭。
• 欧洲周期性化工企业短期可能受益于涨价，但2026年下半年高价格和宏观疲软将压制销量。
• 多元化子行业油气成本占原材料和能源成本的约75%，需提价13%才能抵消当前油气成本。
• 若霍尔木兹海峡长期中断（油价150美元/桶，欧洲气价100欧元/兆瓦时），售价需提约33%。
• 2022年化工价格同比上涨23%以抵消能源成本上升。
• 历史数据显示，价格上涨后次年销量通常下降，如2021年多元化子行业价格涨17%，2022年销量降3%。
• 消费者化工和工业气体子行业对能源成本敞口较低（30-40%），且能通过定价转嫁成本。
• 化肥成本占小麦运营成本30-40%，当前化肥成本同比增约50%，而小麦价格仅涨8%，影响农民购买力。
• 2022年氮价峰值时，欧洲硝酸钙消费量同比下降13%。
• 全球氮肥施用量在2008年和2022年价格飙升时分别下降2%和3%，但谷物产量未降。
• 消费者化工子行业对中东直接敞口有限（约7%以下），但间接影响更大，包括消费者信心和支出。
• 精细香精类别对中东敞口高，该地区占品类销售约20%，贡献近年40-50%增长。

论述逻辑

报告从中东冲突导致能源和原料成本上升出发，分析化工企业能否通过提价转嫁成本。通过测算多元化子行业油气成本占比及所需提价幅度，结合历史价格与销量关系，论证短期涨价可能，但中期高价格将抑制需求。进一步分析不同子行业（化肥、聚烯烃、异氰酸酯等）的受影响程度，并评估消费者化工和特种化工的间接冲击。最终基于销量不确定性，建议防御性配置。

关键展望

• 报告明确预计2026年下半年高价格和宏观疲软将拖累销量。
• 若霍尔木兹海峡长期中断，2026年油价可能达150美元/桶，气价100欧元/兆瓦时。
• 若供应中断持续至2026年Q3/Q4，可能对2027年产生更大影响。
• 报告未给出具体目标价或评级调整时间。

推荐标的

• 首选： 液化空气（Air Liquide）、诺维信（Novonesis）、禾大（Croda）
• 最不推荐： 朗盛（Lanxess）、K+S、威格斯（Victrex）
• 报告未给出具体目标价或评级。

关键图表

Figure 1: 化工行业如何应对石油和天然气供应削减

Figure 2: 价格需同比上涨13%以抵消更高的原材料和能源成本

Figure 3: 油价情景

Figure 4: 化工价格情景

Figure 5: 瑞银大宗化工品价差指数2026年预计同比上涨18%

Figure 6: 除乙烯和聚碳酸酯外，所有化工品价差预计2026年扩大

Figure 7: 过去四周化工价格上涨52%

Figure 8: 过去四周价差上涨53%

Figure 9: 在多元化和农业子行业，价格上涨可能导致次年销量下降

Figure 10: 基于市价上涨，硝酸钙可负担性下降

Figure 11: 全球氮施用量与谷物产量

Figure 12: 欧洲氮施用量与谷物产量

Figure 13: 美国氮施用量与谷物产量

Figure 14: 中东销售敞口

Figure 15: 关键数据与估算

Figure 16: 关键数据与估算（续）