野村 迈瑞医疗（300760）：26年第二季度或为拐点

摘要

野村于2026年8月28日晚间点评迈瑞医疗1H26业绩，认为2Q26很可能是经营拐点并维持买入评级与219.36元目标价。 上半年收入同比增长6.0%至177亿元，盈利同比下滑5.4%至48亿元；其中2Q26收入同比加速增长10.5%至94亿元（超彭博共识/野村预测4%/9%），盈利同比微增1.1%至25亿元（超彭博共识/野村预测13%/4%）。 增长来自海外扩张延续（2Q26海外收入同比+12%至50亿元）与国内收入恢复正增长（+9%至44亿元，1Q26为-9%）。 分板块看，IVD同比+14%至32亿元、新兴业务（电生理、微创外科等）+21%至17亿元，而PMLS/MIS仅+6%/+1%。 管理层预计2026年海外销售保持快速增长、国内实现正增长；8月31日业绩会将重点关注国内采购与库存、海外运营及全年利润率展望。 下行风险包括国内复苏慢于预期、VBP中试剂或设备进一步降价、并购不成功及地缘政治紧张。

主要观点

• 1H26收入同比增长6.0%至177亿元，盈利同比下滑5.4%至48亿元

• 2Q26收入增长加速至同比+10.5%、达94亿元，超彭博共识/野村预测4%/9%；盈利同比+1.1%至25亿元，超彭博共识/野村预测13%/4%

• 国内收入恢复正增长：2Q26海外/国内收入分别为50亿/44亿元，同比+12%/+9%（1Q26为+16%/-9%），国内由负转正

• 分板块：IVD收入32亿元（同比+14%）、新兴业务（电生理、微创外科）17亿元（同比+21%）为主要增长引擎，PMLS/MIS板块仅温和增长6%/1%至23亿/14亿元

• 2Q26毛利率58.8%（同比-0.9pp，与野村估计的59.0%基本一致），主因PMLS/MIS板块价格压力；经营利润率同比改善2.1pp至33.3%，受益于研发费用下降

• 财务费用1.42亿元（2Q25为财务收入1.73亿元），解释了盈利增速放缓

• 2Q26经营现金流同比+44%，库存天数132天（2025年为133天），均保持健康水平

• 野村实际数与预测对比：2Q26实际收入9,395百万元 vs 野村预测8,636百万元；实际股东净利润2,467百万元 vs 预测2,381百万元

• 维持买入评级与DCF目标价219.36元（WACC 9.1%、永续增长率4.5%均不变）；现价对应23.8倍FY26F EPS 6.91元（收盘价164.30元，2026年8月28日）

• 阻碍目标价实现的下行风险：国内市场复苏慢于预期、VBP中试剂或医疗设备进一步降价、并购不成功、地缘政治紧张

论述逻辑

• 迈瑞8月28日晚发布1H26业绩→2Q26收入重回双位数增长（+10.5%）且盈利恢复正增长（+1.1%），双双超出彭博共识与野村预测→野村据此判断2Q26很可能为拐点

• 拆解增长结构→收入加速来自海外持续扩张（+12%）与国内销售由1Q26的-9%转正至+9%，且IVD（+14%）与新兴业务（+21%）是主要贡献板块→验证国内需求企稳、增长动能切换

• 佐证经营健康度→2Q26经营现金流同比+44%、库存天数132天（2025年为133天）保持健康→业绩反弹并非靠压货或牺牲现金流

• 落到投资结论→野村对本份业绩持积极态度，叠加管理层2026年海外快速增长、国内正增长的指引，维持买入评级与DCF目标价219.36元

关键展望

• 迈瑞定于8月31日上午8:30（香港时间）举行业绩会，野村将重点跟踪：国内采购与库存水平、海外运营进展、FY26E利润率展望

• 管理层对2026年的指引：海外销售保持快速增长，国内销售实现正增长

• 12个月目标价219.36元，评级体系为相对CSI 300基准的未来12个月表现，'买入'即预期跑赢基准

• 目标价实现的下行风险：国内市场复苏慢于预期、VBP中试剂或医疗设备进一步降价、并购不成功、地缘政治紧张

推荐标的

• 迈瑞医疗（Mindray，300760 CH / 300760.SZ）：买入评级，目标价219.36元（DCF估值，WACC 9.1%、永续增长率4.5%）；2026年8月28日收盘价164.30元，现价对应23.8倍FY26F EPS 6.91元；推荐逻辑为2Q26业绩超预期、国内收入恢复增长、拐点确认