DeutscheBank：人民币国际化在新兴市场落地

原标题：RMB Internationalization Blog (5): From Johannesburg to Budapest

摘要

Deutsche Bank在南非和匈牙利调研后强化了对人民币国际化的信心。报告认为，人民币国际化已经不只是政策文件和新闻标题，而是在支付、融资和资本市场中成为可见现实。推动力量首先来自中国企业海外子公司：它们与母公司之间的交易越来越多以人民币结算，并开始在当地交易中探索以人民币开票。当地大型企业也因为人民币融资成本较低、汇率和利率更稳定而愿意参与，但中小企业和与中国没有直接贸易联系的交易仍主要使用本币、美元或欧元。金融机构方面，央行开始建立人民币储备资产管理团队，商业银行和开发性金融机构更愿意提供人民币贷款，熊猫债和点心债渠道也在扩展。最大约束是离岸人民币高收益、高流动性投资工具不足。

主要观点

• 报告的核心结论是人民币国际化已经进入真实交易层面。Deutsche Bank在南非和匈牙利与本地企业、中国海外企业和金融机构沟通后认为，人民币在支付、融资和资本市场中的使用不再停留在政策讨论，而是在跨境业务中持续扩散。

• 中国企业是人民币支付的先锋。中国海外子公司与母公司之间的交易越来越多从美元和其他主要货币切换到人民币结算。部分海外子公司还开始在当地供应链和客户交易中使用人民币作为开票货币，尤其是与大型本地企业合作时推进更顺畅。

• 大型本地企业接受人民币的动机主要是成本和风险管理。相较其他可得货币，人民币融资成本较低、汇率和利率波动更可控，有助于企业管理负债和融资风险。对已有中国业务或中国供应链敞口的企业而言，人民币天然具备对冲和结算便利。

• 使用场景仍有边界。报告指出，当交易对手是主要使用本币经营的中小企业时，切换到人民币较困难；如果交易没有直接中国联系，例如南非子公司向其他非洲国家出口、匈牙利子公司向其他欧洲国家出口，开票和支付仍更可能使用美元或欧元。

• 融资渠道正在变得更开放。当地企业表示，获取人民币融资的渠道比过去更丰富，商业银行和开发性金融机构更愿意提供人民币贷款，熊猫债和点心债的融资路径也在扩展，这让人民币不只是支付货币，也逐步成为融资货币。

• 离岸人民币投资工具不足仍是关键约束。由于高收益且流动性好的离岸人民币投资选项稀缺，企业往往把募集到的人民币换成其他货币，而不是在满足短期流动性需求之外长期持有人民币资产。这限制了人民币作为资产货币的深化。

• 金融机构连接能力决定下一阶段速度。中国银行希望扩大海外人民币业务，但国际网点和客户覆盖仍有限；当地银行拥有客户网络，却缺少人民币产品专业能力和直接市场基础设施接入。报告认为，中外金融机构合作空间很大。

论述逻辑

中国资本和企业出海增加 → 中国海外子公司更多使用人民币与母公司结算 → 大型本地企业因融资成本和汇率稳定性接受人民币开票和融资 → 商业银行、开发性金融机构、熊猫债和点心债渠道扩展 → 央行和本地金融机构开始建设人民币基础设施连接 → 但离岸人民币投资工具不足导致企业不愿长期持有 → 人民币国际化的机会主要集中在中国与新兴市场资本和贸易联系中。

关键展望

• 人民币国际化的增量机会最可能出现在新兴市场，尤其是中国资本输出、基础设施融资和本地企业外部融资需求相交的地区。

• 支付和融资功能会先于储备和投资功能深化，因为企业有真实交易和成本动机，但离岸人民币资产工具仍不足以支撑大规模长期持有。

• 中资银行与本地银行合作将成为关键路径：中国银行提供人民币产品和基础设施，本地银行提供客户网络和信用判断。

• 如果人民币套保、流动性管理和投资产品继续丰富，人民币从结算货币向融资货币、资产货币的迁移会更顺畅。

推荐标的

• 离岸人民币融资和结算服务相关银行：人民币支付、贷款、熊猫债和点心债需求扩张，会提升具备跨境基础设施和本地客户网络机构的业务机会。