汇丰 老板电器（002508）：承压操作，股息支持股价；维持持有评级

摘要

汇丰前海证券维持老板电器（002508.SZ）持有评级，目标价由16.00元下调至15.00元，较2026年8月28日收盘价16.06元隐含约7%下行空间，对应约13倍2026年预期市盈率（历史均值15倍）。 2Q26收入与净利润分别同比下滑21%和27%至20.1亿元和2.7亿元，双双低于此前预期的双位数降幅。 基于需求疲弱，汇丰将2026-28年营收预测下调9-11%、净利润预测下调6-11%（2026-28e净利润11.25/11.43/12.12亿元），并预计2H26收入继续下滑但降幅环比收窄、盈利压力较1H26略有缓解。 估值继续采用DCF模型（WACC 10.2%、永续增长率2.0%），假设不变、仅因盈利下修而调低目标价。 主要上行风险为地产复苏、以旧换新政策拉动零售和派息率提升，下行风险为地产下行周期、竞争加剧、大宗商品涨价及业务扩张风险。

主要观点

• 2Q26经营压力环比扩大：营收与净利润同比分别下滑21%和27%至20.1亿元、2.7亿元，双双低于汇丰此前预期的双位数降幅。

• 1H26主要品类收入同比全线下跌：核心产品油烟机降11%、燃气灶降15%，新厨电蒸烤一体机降5%、洗碗机降20%。

• 2B渠道是整体收入最大拖累：1H26同比降约36%，收入贡献由上年同期约14%收缩至约11%；线下零售降19%，线上增约1%，三大渠道明显分化。

• 2Q26毛利率同比下降1.5个百分点，受2B渠道贡献降低、低毛利新厨电占比上升、成本上涨及高性价比产品推出等多重因素影响。

• 费用管控部分对冲成本压力：原材料成本上升与产品结构变化的影响延续，预计2H26毛利率低于1H26，但公司费用控制将部分抵消成本压力。

• 2H26展望：收入预计继续下滑但降幅环比收窄；受益于同比低基数，盈利增长压力较1H26略有缓解；厨电行业整体需求拐点尚未出现。

• 上行风险：地产市场快速复苏可提振工程渠道收入并改善市场情绪；以旧换新政策若纳入厨电可刺激零售需求；公司现金储备充足、派息率有望逐步提升。

• 下行风险：地产下行周期抑制厨电销量、市场竞争激烈或致份额流失、大宗商品涨价压制毛利率、新厨电品类扩张存在延迟或失败风险。

• 市场数据与预测概览：总市值151.76亿元人民币（22.56亿美元）、自由流通比例仅4%、3个月日均成交2,000万美元；2026-28e营收90.24/93.81/97.38亿元、净利润11.25/11.43/12.12亿元。

关键展望

• 2H26收入预计继续下滑、降幅环比收窄；受益同比低基数，盈利增长压力较1H26略有缓解。

• 2H26毛利率预计低于1H26（原材料成本与产品结构影响延续），费用控制将部分对冲成本压力。

• 厨电行业整体需求拐点尚未出现，需求复苏时点报告未作明确判断。

• 派息率展望：公司现金储备充足，汇丰预计其逐步提高派息率，稳定提升有望吸引更多投资者。

• 风险触发点：上行为地产复苏（提振工程渠道）、以旧换新补贴纳入厨电、派息率提升；下行为地产下行、竞争加剧、大宗涨价与新品类扩张失败。

推荐标的

• 老板电器（002508.SZ / 002508 CH）：持有评级，目标价15.00元（由16.00元下调），较现价16.06元（2026年8月28日收盘）隐含约7%下行空间（报告标头列示6.6%），对应约13x 2026e PE；维持持有的理由是股东回报政策（约6%股息率）仍有吸引力，但经营与盈利承压。

• 评级与目标价历史：该股2026年5月14日由买入下调至持有（分析师Li Quan）；目标价路径为2025年3月19日28.00元→2025年9月1日27.00元→2026年5月14日21.00元→2026年7月16日16.00元→本次15.00元。