张伟 万琦 宏观经济 中国经济 宏观点评：物价分化加剧

摘要

2026年6月中国CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%，整体物价基本符合市场预期。 受美伊备忘录落地与中东地缘局势缓和影响，国际油价回吐风险溢价并明显下行，叠加国际金价同步回调，导致外部输入性通胀对国内物价的支撑显著走弱。 当月CPI与PPI同比走势分化、价格剪刀差进一步扩大，且两者环比同步走弱。 结构上，汽油、黄金饰品价格大幅回落拖累CPI表现，而食品与服务内部存在分化。 PPI方面，油价下行沿产业链持续传导，但煤炭及AI、高端电子等板块价格环比正增对冲了部分压力，低基数推动PPI同比走高。 展望后续，6月或为全年PPI同比高点，下半年CPI与PPI同比剪刀差有望逐步收窄。

主要观点

• 6月CPI和PPI同比走势分化，两类指标环比同步走弱

• 输入性通胀支撑显著走弱，国际油价与金价双双回落

• 能源与金饰品价格大幅拖累CPI，汽油环比下降4.9%

• 食品价格整体环比降幅持平，内部品类涨跌互现

• 服务价格环比持平，端午假期仅形成短期价格脉冲

• 核心CPI同比较前值小幅回落，反映终端需求偏弱

• PPI环比转负但同比走高，主要受油价传导与低基数支撑

• 煤炭、AI及高端电子等行业价格逆势上涨，对冲部分PPI下行压力

论述逻辑

• 美伊备忘录落地及中东局势缓和导致国际油价下行，油价回落通过成本端传导至国内CPI能源相关分项及PPI石化产业链，同时国际金价回调拖累金饰品价格，外部输入性通胀支撑减弱带动CPI与PPI环比同步走弱

• PPI环比受油价拖累转负，但去年同期低基数效应推动PPI同比涨幅继续走高，导致CPI与PPI同比剪刀差扩大

关键展望

• 下半年PPI环比上涨动能将逐步减弱，叠加基数切换，6月或为全年PPI同比高点

• 预计全年CPI增速保持平稳，积极看点主要来自消费电子提价、生猪价格底部修复及食品服务类价格季节性回升

• 下半年CPI与PPI同比剪刀差有望逐步收窄

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的