策略周报：美非农超预期施压，港股破局信号何在？

摘要

本周（8月31日至9月4日）全球避险模式开启，港股内部分化：恒生指数上涨0.26%报25650.87点，恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数上涨0.76%；一级行业仅金融（+4.62%）与通讯服务（+0.44%）上涨，材料（-3.38%）、工业（-2.73%）、信息技术（-2.44%）领跌。 流动性边际转弱：港交所日均成交额2494.32亿港元、环比减少36.75亿港元，沽空占成交比例升至13.66%，南向资金净流入73.64亿港元、环比减少24.06亿港元，全球主动型外资近7天净流入0.34亿美元、被动型净流出0.76亿美元。 估值端，截至9月4日恒指PE为11.3倍（2010年以来68%分位），10年期美债收益率上行5BP至4.78%，恒指风险溢价率4.07%处2010年以来6%低分位。 核心判断：美国8月非农大幅超预期、失业率维持4.1%低位，短期将通过推升美债收益率、强化高利率预期压制港股估值，但这更偏向一次市场压力测试，并非行情趋势反转的确认信号。 港股破局观察三大信号：南向资金能否重新形成持续净流入、恒生科技指数能否放量突破前期高点、AI行情能否从算力/PCB等硬件向互联网、AI应用、Agent及Physical AI扩散。 配置建议四条主线：AI应用龙头与大模型公司、创新药与生物科技、银行/公用事业/能源等高股息资产、有色金属与部分消费细分等中报业绩确定性方向，下周港股大概率呈“高位震荡+结构轮动”。 国内政策端，2026年新型政策性金融工具由5000亿元扩容至8000亿元，预计撬动8万亿元到11万亿元总投资。

主要观点

• 本周（8月31日至9月4日）全球避险模式开启、港股内部分化：恒生指数上涨0.26%报25650.87点，恒生科技指数下跌0.77%报4569.80点，恒生中国企业指数上涨0.76%报8555.03点

• 港股一级行业仅2个上涨：金融+4.62%、通讯服务+0.44%；材料-3.38%、工业-2.73%、信息技术-2.44%、医疗保健-2.07%、房地产-2.04%、可选消费-1.99%领跌；二级行业中银行、非银金融、传媒、家电Ⅱ上涨，电气设备、汽车与零配件、半导体、有色金属下跌

• 情绪趋弱：本周港交所日均成交额2494.32亿港元、环比减少36.75亿港元；日均沽空金额336.77亿港元、环比增加12.22亿港元，沽空金额占成交额比例日均13.66%、环比增加0.90个百分点

• 本周南向资金累计净流入73.64亿港元，环比净流入额减少24.06亿港元

• 南向资金近7天大幅净买入MINIMAX-W（00100.HK）28.46亿港元、长飞光纤光缆（06869.HK）13.69亿港元、中际旭创（03308.HK）10.40亿港元；大幅净卖出阿里巴巴-W 15.33亿港元、华虹宏力14.66亿港元、美团-W 13.32亿港元、中国人寿12.58亿港元、中芯国际11.89亿港元

• 外资分化：截至9月2日的近7天，港股中资股中全球主动型外资基金净流入0.34亿美元、全球被动型外资基金净流出0.76亿美元，分别较上周净流入额增加0.46亿美元、减少9.76亿美元

• 估值：截至2026年9月4日，恒生指数PE 11.3倍、PB 1.2倍，分别处2010年以来68%、50%分位；恒生科技指数PE 23.56倍、PB 2.43倍，分别处40%、23%分位

• 利率与风险偏好：截至9月4日，10年期美国国债收益率较上周五上行5BP至4.78%；恒指风险溢价率为4.07%，为3年滚动均值-1.05倍标准差，处2010年以来6%分位

• 海外：美国8月非农大幅好于预期、失业率维持4.1%低位且前两月数据上修；美联储理事沃勒9月3日称若通胀继续降温将支持9月15日至16日议息会议维持利率不变、若走高则考虑支持加息；美商务部长卢特尼克9月2日称正考虑对进口半导体征收新一轮关税，范围可能扩大至数据中心服务器和消费电子产品

• 国内政策：国开行9月2日实现2026年新型政策性金融工具对首批3个民间投资项目4.6亿元投放，全部用于补充项目资本金；工具规模由2025年的5000亿元扩容至8000亿元，预计可撬动8万亿元到11万亿元总投资

• 核心判断：非农超预期短期通过推升美债收益率、强化高利率预期压制港股估值，但更偏向一次市场压力测试而非趋势反转确认；破局观察三大信号——南向资金重新形成持续净流入、恒生科技指数放量突破前期高点、AI行情从算力/PCB硬件向互联网、AI应用、Agent及Physical AI扩散

论述逻辑

• 起点：9月4日公布的美国8月非农就业大幅好于预期，失业率维持4.1%低位且前两月数据上修，劳动力市场稳健强化高利率预期

• 传导：非农超预期推升美债收益率、强化高利率持续预期，进而压制港股估值；数据已体现为10年期美债收益率上行5BP至4.78%、恒指风险溢价率4.07%处2010年以来6%低分位

• 定性：报告将冲击定性为短期估值压制、一次市场压力测试而非趋势反转确认，港股能否破局核心在于自身资金面与产业逻辑能否对冲海外利率扰动

• 验证：以三大信号观察破局——南向资金重新形成持续净流入、恒生科技指数放量突破前期高点、AI行情由算力/PCB硬件向互联网、AI应用、Agent及Physical AI扩散

• 推演：若外部利空压制下港股仍稳住走势并放量上涨，说明中国资产重估、南向资金流入和科技产业周期成为核心驱动、港股有望破局；反之若美债收益率持续上行、南向连续流出、恒生科技低开走弱，9月大概率转入高位震荡

• 落地：以结构轮动应对高位震荡，配置四条主线——AI应用龙头与大模型公司、创新药与生物科技、银行/公用事业/能源等高股息资产、有色金属与部分消费细分等中报业绩确定性方向

关键展望

• 下周港股大概率呈现“高位震荡+结构轮动”状态

• 三大破局验证信号：南向资金能否重新形成持续净流入态势；恒生科技指数能否放量突破前期高点；AI行情能否从算力、PCB等硬件板块向互联网、AI应用、Agent及Physical AI方向扩散

• 反面情形：若美债收益率持续上行、南向资金连续流出、恒生科技指数低开走弱，9月港股大概率转入高位震荡行情

• 9月15日至16日美联储议息会议是关键时间窗口：沃勒称若通胀继续降温将支持维持利率不变，若通胀数据重新走高则会考虑支持加息

• 美国拟对进口半导体征收新一轮关税，范围可能扩大至数据中心服务器和消费电子产品，构成潜在外部风险变量

• 国内政策加码：2026年新型政策性金融工具由5000亿元扩容至8000亿元，预计可撬动8万亿元到11万亿元的总投资

• 《促进中小企业发展“十五五”规划》提出到2030年规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右，并设立国家中小企业发展基金二期

• 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险

推荐标的

• 科技板块：建议关注AI应用龙头与大模型公司，尤其是能将AI技术落地到具体业务（如电商、云计算、内容生成）并产生收入的公司；具备真正技术壁垒、能持续拿到订单的头部硬件企业仍值得关注

• 医药板块：可验证的海外授权收入、关键临床数据披露及新药上市后的商业化放量是推动个股价值重估的关键，建议关注创新药和生物科技等

• 高股息/红利资产：在美债利率高企、市场波动加大的背景下，高股息板块是控制组合波动的有效工具，建议关注银行、公用事业、能源等

• 中报业绩确定性方向：建议关注有色金属、部分消费细分等板块