瑞银：中国监管边际或转向并利好港股资产

原标题：China weekly: regulatory stance shift?

摘要

瑞银在中国周评中指出，7 月 7 日国家市场监管总局新闻发布会多次使用“取得初步成效”这一表述，通常意味着政策阶段可能正在发生变化。过去两周重大监管动作相对减少，因此瑞银认为中国可能正在穿越一段监管趋严的高峰期，但仍需更多证据确认。与此同时，人民银行行长潘功胜宣布多项支持香港金融市场的措施，其中最重要的是未来提高香港资产在外汇储备中的占比。瑞银认为，监管边际缓和与香港金融支持组合对香港中资资产构成利好；此外，人民银行 6 月继续在金价回落时增持黄金，并在 6 月末引导 DR007 下行，资金面边际宽松但仍未回到 4-5 月低点。

主要观点

• 瑞银首先关注监管语言的变化。市场监管总局在 7 月 7 日新闻发布会上三次提到“取得初步成效”，这一表述往往出现在政策阶段切换或监管力度准备边际调整的时候，因而比单个行业政策更能代表总体口径的变化。

• 过去两周缺乏新的重大监管动作，也强化了边际转向的可能性。瑞银并未断言监管已经结束，但认为中国可能正在经过一段监管趋严的高峰期，后续政策动作密度值得观察。

• 人民银行支持香港金融市场的措施被瑞银视为第二个积极信号。潘功胜宣布多项安排，其中未来提高香港资产在外汇储备中的占比，被报告认为是最重要的表态之一。

• 这两项变化共同利好香港市场中的中国资产。监管压力若边际放缓，会改善风险偏好；而外储配置和离岸人民币市场支持，则可能改善香港金融资产的长期需求与流动性。

• 人民银行 6 月继续买入黄金，且从图表看似乎存在金价回落时增持更多、金价上涨时增持较少的倾向。这一行为反映储备资产配置仍在多元化，但买入力度也会受价格影响。

• 流动性方面，人民银行在 6 月最后一周引导 7 天回购利率下行。随着季节性资金需求退去，DR007 已回到接近 5 月末水平、低于 1.4% 的操作利率，但仍高于 4 月初至 5 月中旬低点。

• 瑞银认为，在经济活动和信贷增长偏弱背景下，进一步引导资金利率下行是合理的，但是否会实际发生仍不明确。政策层面仍可能保持观察，而不是立即大幅宽松。

• 报告还提醒，南方部分省份遭遇洪涝，厄尔尼诺带来不确定性。洪涝通常会压低生产、推高鲜菜等价格，并占用地方政府精力，从而影响经济政策变化的节奏，也可能扰动短期高频经济数据和市场对政策节奏的判断。

论述逻辑

监管部门多次强调初步成效 → 近期重大监管动作减少 → 市场可能正在穿越监管趋严高峰 → 人民银行宣布支持香港金融市场并提高香港资产配置重要性 → 香港中资资产风险偏好改善 → 同时央行继续购金并引导 DR007 下行 → 政策组合对中国资产偏正面，但洪涝和经济偏弱仍带来不确定性。

关键展望

• 监管方面，后续要观察是否继续缺乏新增重大监管动作，以及政策口径是否从集中整顿逐步转向规范后发展。

• 香港市场方面，若外储配置香港资产和离岸人民币支持措施落地，香港中资资产的流动性和风险偏好可能改善。

• 货币条件方面，DR007 已经下行但仍有空间；若信贷和经济活动继续偏弱，央行可能进一步维持或加大银行间宽松。

• 天气冲击方面，南方洪涝可能短期扰动生产和食品价格，也可能影响政策会议安排、地方执行节奏和市场对增长数据的解读。

推荐标的

• 香港中资资产是报告隐含看好的方向，理由是监管边际缓和、人民银行支持香港金融市场以及未来外储配置香港资产的表态可能改善估值和流动性。

• 黄金仍是人民银行储备配置的重要资产，但报告更多描述央行行为而非给出交易建议；金价回落时央行增持倾向可能提供长期需求支撑。

关键图表

Figure 1：中国央行在 6 月金价回落时继续买入黄金，显示储备资产多元化仍在推进。

Figure 2：DR007 已经下行，银行间资金价格回到接近 5 月末水平并低于 7 天逆回购操作利率。