瑞银：亚太科技策略：2026年4月：AI在宏观不确定性中持续前行

原标题：April 2026: AI keeps going amidst macro uncertainty

摘要

瑞银认为AI投资热潮尚未结束，超大规模云厂商资本支出2026年同比增长64%，2027年继续强劲增长，AI加速器出货量2027年同比增长47%，HBM位元增长73%。内存上行周期延长至2027年第四季度（DRAM）和2027年第三季度（NAND），但行业收入2027年预计达1.2万亿美元，远超2018年峰值1530亿美元。智能手机和PC需求下行风险显著，2026年智能手机出货量同比下降10%，PC下降4%。瑞银偏好存储器、WFE、MLCC、OSAT子行业，对PC、智能手机、显示器保持谨慎。模型组合中，最偏好标的年初至今绝对回报28.8%，最不偏好标的回报-15.3%。

主要观点

• AI投资不应退出：前11家超大规模云厂商2026年资本支出同比增长64%，2027年继续强劲增长。
• AI半导体供应链2027年展望：AI加速器出货量同比增长47%，HBM位元增长73%（2026年分别为30%和80%）。
• Agentic/reasoning AI和AI编码部署是应用部署的关键观察点。
• DRAM上行周期延长至2027年第四季度，NAND至2027年第三季度。
• AI/服务器/存储需求增长超过其他细分市场的需求破坏，尽管内存资本支出和WFE加速。
• 内存行业收入2027年预计达1.2万亿美元，远高于2018年峰值1530亿美元。
• 三星电子和SK海力士预计在2027年成为瑞银全球股票覆盖中营业利润前十的公司。
• 智能手机2026年出货量同比下降10%，2027年增长2%，低端/Android需求下行更明显。
• PC 2026年出货量同比下降4%，2027年增长2%，OEM已向供应商表示2026年出货量下降10%以上。
• 瑞银偏好存储器、WFE、MLCC、OSAT；对PC、智能手机、显示器保持谨慎。

论述逻辑

报告从三个关键辩论出发：AI投资是否到顶、内存上行周期能否持续、智能手机和PC需求下行幅度。通过超大规模资本支出数据、AI半导体供应链预测、内存行业收入历史对比，论证AI投资仍具增长空间，内存周期因AI需求延长。同时下调智能手机和PC出货量预测，指出需求下行风险。最终得出子行业偏好和股票推荐。

关键展望

• 2027年AI加速器出货量同比增长47%，HBM位元增长73%。
• DRAM上行周期至2027年第四季度，NAND至2027年第三季度。
• 内存行业收入2027年达1.2万亿美元。
• 三星电子和SK海力士2027年进入瑞银全球股票覆盖营业利润前十。
• 智能手机2026年出货量同比下降10%，2027年增长2%。
• PC 2026年出货量同比下降4%，2027年增长2%。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

最偏好标的（Most Preferred）：

• Alchip (3661.TW)：买入，目标价NT$4500，2026年PE 20.5倍，2027年PE 15.4倍。
• Eugene Technology (084370.KQ)：买入，目标价Won155,000，2026年PE 35.8倍，2027年PE 20.0倍。
• Hansol Chemical (014680.KS)：买入，目标价Won310,000，2026年PE 14.7倍，2027年PE 12.1倍。
• Hon Hai Precision (2317.TW)：买入，目标价NT$290，2026年PE 11.8倍，2027年PE 10.3倍。
• ISU Petasys (007660.KS)：买入，目标价Won190,000，2026年PE 32.9倍，2027年PE 22.5倍。
• JCET Group (600584.SS)：买入，目标价Rmb56.7，2026年PE 34.5倍，2027年PE 24.9倍。
• Kelington Group (KELG.KL)：买入，目标价RM6.3，2026年PE 21.5倍，2027年PE 19.1倍。
• MediaTek (2454.TW)：买入，目标价NT$2250，2026年PE 27.2倍，2027年PE 15.8倍。
• Murata Mfg. (JP6981)：买入，目标价¥5400，2026年PE 22.1倍，2027年PE 18.5倍。
• NAURA Technology (002371.SZ)：买入，目标价Rmb570，2026年PE 42.7倍，2027年PE 29.0倍。
• Quanta (2382.TW)：买入，目标价NT$400，2026年PE 14.5倍，2027年PE 11.6倍。
• Samsung Electronics (005930.KS)：买入，目标价Won266,000，2026年PE 4.9倍，2027年PE 3.3倍。
• SK Hynix (000660.KS)：买入，目标价Won1,700,000，2026年PE 3.5倍，2027年PE 2.3倍。
• Tokyo Electron (JP8035)：买入，目标价¥62,000，2026年PE 27.5倍，2027年PE 22.2倍。
• TSMC (2330.TW)：买入，目标价NT$2,500，2026年PE 22.0倍，2027年PE 16.8倍。

最不偏好标的（Least Preferred）：

• Asustek (2357.TW)：中性，目标价NT$550，2026年PE 12.0倍，2027年PE 11.6倍。
• Compal (2324.TW)：中性，目标价NT$33，2026年PE 13.8倍，2027年PE 11.6倍。
• CR Micro (688396.SS)：中性，目标价Rmb48.2，2026年PE 54.2倍，2027年PE 38.6倍。
• Hanmi Semiconductor (042700.KS)：卖出，目标价Won100,000，2026年PE 85.1倍，2027年PE 59.6倍。
• Hua Hong Semicon (1347.HK)：中性，目标价HK$104，2026年PE 85.4倍，2027年PE 70.2倍。
• INNOLUX Corporation (3481.TW)：卖出，目标价NT$21，2026年PE 54.0倍，2027年PE 58.2倍。
• Lenovo Group (0992.HK)：中性，目标价HK$9.5，2026年PE 9.5倍，2027年PE 12.3倍。
• LG Display (034220.KS)：中性，目标价Won13,200，2026年PE 12.6倍，2027年PE 8.5倍。
• Pegatron (4938.TW)：中性，目标价NT$73，2026年PE 14.7倍，2027年PE 13.9倍。
• Silan Micro (600460.SS)：卖出，目标价Rmb21.5，2026年PE 58.8倍，2027年PE 43.9倍。
• Sunny Optical (2382.HK)：卖出，目标价HK$57，2026年PE 16.2倍，2027年PE 13.3倍。
• Xiaomi (1810.HK)：中性，目标价HK$36，2026年PE 20.1倍，2027年PE 14.7倍。

其他覆盖标的（Primary Stock Coverage）：

• Nanya Tech：买入，目标价NT$330。
• SemiFive：买入，目标价Won40,000。
• Wonik IPS：中性，目标价Won138,000。
• ASML：买入，目标价€1,500（共同覆盖）。
• D.I Corp：买入，目标价Won45,000。
• Simmtech：买入，目标价Won71,000。
• Soulbrain：买入，目标价Won525,000。
• Wonik Materials：买入，目标价Won52,000。
• YC Corp：买入，目标价Won24,000。
• Partron：中性，目标价Won8,400。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。