德邦证券 四重驱动共振，可控核聚变进入快速发展期

摘要

德邦证券发布电力设备行业深度报告，指出可控核聚变正从基础科研迈入工程验证与商业化探索的关键阶段，技术、资本、政策与需求四重驱动共振。 技术端，高温超导与AI应用显著提升研发效率；资本端，2025年全球聚变累计融资达97.7亿美元，私人资本占比超90%。 政策端，全球多国出台专项战略，中国将其纳入“十五五”规划核心赛道并设立独立监管框架。 需求端，全球AI算力爆发带动用电高增，微软与Helion签订50MW、谷歌与CFS签订200MW购电协议提供了早期订单验证。 报告认为托卡马克是当前商业化前景最明确的主流路线，高温超导磁体系统占聚变堆核心设备成本比重达46%或更高。 投资建议优先布局产业链价值集中的上中游赛道，伴随BEST、CFEDR等本土重大装置密集启动招标，国内上游超导材料及中游核心设备厂商有望率先受益。

主要观点

• 产业步入工程化拐点，技术、资本、政策与需求四重驱动共振推动可控核聚变发展。

• 资本端投入爆发，2025年全球聚变累计融资达97.7亿美元，私人资本占比超90%。

• 政策端全球多国密集出台战略，中国将可控核聚变纳入“十五五”规划核心赛道。

• 需求端受全球AI算力爆发驱动，微软与Helion及谷歌与CFS分别签订大额购电协议。

• 托卡马克路线凭借数十年积累领跑商业化，高温超导材料突破推动装置小型化降本。

• 产业链价值高度集中在上游材料与中游设备，高温超导磁体系统占成本比重达46%以上。

• 国内BEST、CFEDR等重大装置密集招标，国产配套厂商有望率先兑现订单红利。

论述逻辑

• 技术端高温超导与AI赋能提升研发效率，叠加AI算力用电需求暴增，促使核聚变脱离基础科研进入商业化探索周期。

• 海外巨头的大额购电协议（PPA）和私人资本的大规模入场，验证了产业商业化可行性与资本热度。

• 中国依托“热堆—快堆—聚变堆”三步走战略，在政策密集加持下，通过本土重大装置招标落地直接拉动国内产业链订单。

关键展望

• 民营聚变企业目标在2030年左右实现并网发电。

• 微软与Helion的购电协议约定将于2028年实现并网供电。

• 根据中国核能三步走战略，2035-2050年将全面发展聚变电站并探索聚变商用电站的工程、安全与经济性。

推荐标的

• 建议优先布局上游高温超导材料，其作为紧凑型装置核心破局变量，是确定性最强的细分赛道。

• 推荐关注中游超导磁体、真空腔体、钨基偏滤器、特种脉冲电源等核心设备环节。

• 中长期建议关注氚增殖与面向等离子体新材料研发方向。