摩根士丹利 中国券商：私募基金管理资产增长创历史新高7月26年

摘要

摩根士丹利中国券商研报指出，2026年7月私募证券基金与PE/VC基金资管规模（AUM）单月各增长超1万亿元人民币，双双创过去10年最大月度流入。 过去12个月，私募证券基金AUM累计增加3.2万亿元，PE/VC基金增加1.9万亿元，印证在岸市场强劲的机构化趋势，且该趋势自2025年下半年以来加速，并未受高频交易与跨境互换监管收紧的市场担忧影响。 报告将PE/VC创纪录流入视为A股IPO复苏正在确立的最新证据：继2025年PE/VC投资活动反弹（2026年5月21日报告视为IPO企稳早期信号）后，2026年迄今IPO融资增长进一步推动资金流入PE/VC基金，正反馈循环更明显。 覆盖标的中，中信证券（600030.SS/6030.HK，均为增持）与中金公司（3908.HK，增持）被认为最有能力将增长的机构资金流变现并推高ROE：中信1H26在交易、两融、承销、资管业务份额均提升，中金预告1H26净利润同比增长78%-90%且报告预计3Q26延续。

主要观点

• 2026年7月私募证券基金与PE/VC基金AUM单月各增长超1万亿元人民币，均为过去10年最大月度流入。

• 过去12个月，私募证券基金AUM累计增加3.2万亿元，PE/VC基金增加1.9万亿元。

• 报告认为这印证在岸市场强劲的机构化趋势，且该趋势自2025年下半年（2H25）以来加速。

• 资金流入未受高频交易与跨境互换监管收紧担忧拖累，而私募基金正是这些领域的主要参与者。

• PE/VC基金创纪录流入被视为A股IPO复苏正在确立的最新证据，2026年迄今IPO融资增长进一步推动资金流入PE/VC基金，正反馈循环更加明显。

• 该判断延续摩根士丹利2026年5月21日报告《中国券商：潜在IPO复兴或触发选择性重估》的观点：2025年PE/VC投资活动反弹是IPO条件企稳的早期信号。

• 覆盖标的中，中信证券（6030.HK、600030.SS均为增持）与中金公司（3908.HK增持）最有能力将增长的机构资金流变现并推高ROE。

• 中信证券1H26业绩已反映该趋势，交易、两融、承销和资产管理市场份额均提升。

• 中金公司预告1H26净利润同比增长78%-90%，反映IPO保荐、股票交易和衍生品份额提升，报告认为该趋势将在3Q26延续。

• 中金公司估值采用P/B-ROE回归、60%基准/20%牛市/20%熊市加权：ROE基准12.5%、牛市13.9%、熊市5.9%；P/B基准1.09x、牛市1.6x、熊市0.31x（对标全球同业）。

• 中信证券A股（600030.SS）ROE基准13.3%、牛市16.8%、熊市7.4%，P/B(A)基准1.7x、牛市2.86x、熊市0.73x，目标P/B为1.74x；H股（6030.HK）P/B(H)基准1.31x、牛市2.20x、熊市0.56x，目标P/B为1.34x。

• 亚太区中国金融行业观点为“有吸引力”；截至2026年8月24日：中金3908.HK增持（2025/2/28生效）、HK$20.72；中信6030.HK增持（2026/7/10生效）、HK$26.08；中信600030.SS增持（2025/8/7生效）、Rmb27.27。

论述逻辑

• 起点数据：2026年7月私募证券基金与PE/VC基金AUM各增逾1万亿元，创10年最大月度流入；过去12个月分别累计增加3.2万亿元和1.9万亿元。

• 数据推论一：在岸市场机构化趋势强劲且自2H25加速，高频交易与跨境互换监管收紧担忧未改变资金流入。

• 数据推论二：PE/VC创纪录流入延续2025年投资活动反弹（呼应5月21日报告），构成A股IPO复苏确立的最新证据。

• 正反馈机制：2026年迄今IPO融资增长反过来推动更多资金流入PE/VC基金，循环自我强化。

• 传导至个股：机构资金流与IPO活动利好能变现流量、提升ROE的头部券商，覆盖标的中中信证券与中金公司最为受益。

• 业绩验证：中信1H26交易、两融、承销、资管份额提升；中金1H26利润预增78%-90%，预计3Q26延续。

• 结论：中信证券（A/H）与中金公司获增持评级，行业观点为有吸引力。

关键展望

• 报告明确预计中金公司在IPO保荐、股票交易和衍生品的市场份额提升趋势将在3Q26延续。

• 评级与目标价时间框架为12-18个月，Overweight定义为未来12-18个月风险调整后总回报跑赢分析师行业覆盖均值。

• 中金公司上行风险：宏观复苏更快、地缘风险降低、IPO及后续融资增长强于预期、在岸监管收紧正常化；下行风险：宏观复苏慢于预期拖累股市表现与风险偏好、离岸市场波动导致跨境业务停滞。

• 中信证券上行风险：中国宏观复苏更快、地缘风险降低、头部券商集团整合或并购消息、A股IPO反弹更快；下行风险：宏观风险上升、黑天鹅事件与政策反应不及时、A股IPO量低于预期。

推荐标的

• 中信证券A股（CITIC Securities，600030.SS）：增持（OW，2025/8/7生效），2026/8/24收盘价Rmb27.27；理由：最能变现增长的机构资金流并推高ROE，1H26交易、两融、承销、资管份额均提升；目标P/B 1.74x。

• 其他覆盖券商（截至2026/8/24）：富途控股（FUTU.O）增持US$115.81；东方财富（300059.SZ）Equal-weight Rmb18.92；HTSC（601688.SS/6886.HK）均Equal-weight Rmb18.64/HK$16.81；广发证券（000776.SZ/1776.HK）均Equal-weight；银河证券6881.HK Equal-weight HK$7.67、601881.SS Underweight Rmb12.03；招商证券600999.SS未列评级、6099.HK Underweight HK$14.81。