2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

长城证券长城宏观·经济数据点评(2026.8)：固定投资跌幅收窄，财政加码是否迫切？

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摘要

长城证券宏观团队点评2026年8月经济数据，核心判断是新动能出口与生产强劲增长为居民、地方、企业多部门债务加速化解处置提供了宝贵时间空间，财政加码扩张迫切性或不高，货币政策预计配合性偏松。 8月社会消费品零售总额、商品零售、限额以上商品零售同比分别为+0.4%、+0.3%、-4.0%，均较7月下行0.2个百分点，餐饮收入同比+1.1%持续好于总零售，商品消费企稳态势尚不稳固；汽车、建材、家具同比分别为-18.5%、-11.8%和-7.9%，通讯器材在半导体涨价和补贴支撑下上行6.9个百分点至+27.3%。固定资产投资单月同比-11.0%，跌幅较7月收窄1.9个百分点，计算机通信电子设备制造业投资累计同比+8.1%、较7月上行0.3个百分点，房地产开发投资、广义基建投资单月同比分别为-25.5%、-10.7%，跌幅分别收窄1.9、3.8个百分点。工业增加值同比+5.2%，制造业+6.1%，高技术制造业同比+16.7%，全球算力建设推动新动能领域生产持续高增。地产端一线城市新建、二手住宅价格环比+0.13%、+0.08%，全国新建住宅销售面积同比-16.2%，前期一线限购放松效果有所衰减，住宅竣工、新开工同比-25.1%、-31.3%，地产产业链整体仍在调整。展望至年底，新动能主导的出口高增有望延续，京沪新一轮地产放松叠加后续低基数和7月政治局会议货币宽松信号，投资消费增速有望迎来一定程度修复；风险在于海外算力需求快速降温、财政超预期加码扩张、房地产见底反弹早于预期，届时长端利率或有上行风险。

主要观点

零售增速小幅回落，商品消费企稳态势尚未稳固，餐饮持续好于总零售、服务消费稳定

地产相关耐用品仍处下降区间，居民债务周期和房地产周期调整持续拖累可选商品消费

半导体涨价与补贴共同支撑下通讯器材高增，居民商品消费意愿企稳尚不稳固

固定投资单月跌幅收窄，电子通信投资在国内外算力硬件需求带动下加速增长

地产、基建投资跌幅放缓与极端天气减少及“六张网”建设加快有关，但传统基建仍未被视为稳增长优先手段

工业增加值增速回升，全球算力建设推动高技术制造业生产持续高增

前期一线地产放松政策效果衰减，房地产周期持续磨底，地产链整体仍处调整区间

核心结论：财政加码扩张迫切性或不高，货币政策预计配合性偏松，人民币稳健升值方兴未艾

论述逻辑

8月数据呈现“消费偏弱、投资跌幅收窄但结构分化、生产强劲”的组合 → 零售三口径较7月下行0.2个百分点，地产链耐用品（汽车-18.5%、建材-11.8%、家具-7.9%）仍在下降区间，反映居民债务周期与房地产周期调整对可选商品消费的拖累 → 固定投资单月-11.0%跌幅收窄1.9个百分点，主要靠国内外算力硬件需求带动的计算机通信电子投资（累计+8.1%）以及极端天气减少后地产（-25.5%）、广义基建（-10.7%）跌幅放缓，而传统基建仍未被视为稳增长优先手段 → 工业增加值+5.2%、高技术制造业+16.7%，新动能生产与投资持续壮大 → 强劲的新动能出口和生产为居民、地方政府和企业部门同步化解处置债务提供时间空间 → 因此报告判断财政加码扩张赤字重启新一轮债务周期的迫切性不强，货币政策配合性偏松，人民币稳健升值方兴未艾 → 风险情形为海外算力需求快速降温、财政超预期加码扩张、房地产提前见底反弹，届时长端利率或有上行风险。