高盛美股周报：大型IPO市场冲击远小于投资者恐惧

摘要：

高盛投资组合策略研究团队就近期客户最为关注的7个IPO相关问题进行了系统性回答。报告指出，2026年美国IPO市场活跃度显著提升，年初至今已有25家公司完成IPO，募资总额达140亿美元，同比增长近80%。高盛预计2026年全年将有约100家公司上市，总募资规模将创纪录达到1600亿美元。尽管近期市场波动和地缘政治不确定性带来下行风险，GS IPO晴雨表仍处于136的高位，显示宏观环境对IPO活动依然有利。报告还分析了近期IPO表现（首日涨幅19%但后续回报低于平均）、锁定期到期前后的交易模式、共同基金对大型IPO的现金管理策略，以及指数规则变更对市场的潜在影响，整体结论是大型IPO对现有股票市场的冲击远小于投资者担忧。

主要观点：

1. 2026年IPO活动显著回暖：年初至今已有25家公司完成IPO（均>2500万美元），募资140亿美元，数量和金额均同比增长近80%。其中约40%为工业板块公司，而信息技术板块尚无IPO。高盛将全年IPO数量预测从120家下调至约100家，但维持1600亿美元的总募资额预期。

1. GS IPO晴雨表维持高位（136）：尽管地缘政治不确定性和市场波动构成阻力，宏观环境整体仍有利于IPO活动。晴雨表将改为每周更新，并用Chief Executive Magazine的月度CEO信心调查替代Conference Board的季度调查。

1. 管理层对IPO前景审慎乐观：Q1 2026财报季中，花旗、富国银行和摩根士丹利的管理层均表示IPO活动存在选择性放缓，但对下半年仍持乐观态度。IPO申报管道保持强劲，年初至今已有53家公司提交上市申请，是去年同期的两倍多。

1. 近期IPO首日表现强劲但后续回报不佳：2026年IPO平均首日涨幅19%，符合30年中位数水平。但2023年以来的IPO在首日之后的一周、一月、一季度的回报均低于历史平均水平。GS Liquid IPO指数（GSX1LIPO）年初至今回报-1%，远逊于Russell 2000的+12%。

1. 表现最佳的IPO特征：高增长+近期盈利：近年表现最佳的IPO通常具备高营收增长率和短期内实现盈利的预期。按行业看，工业板块IPO平均表现最优，医疗保健和能源板块表现最差。估值方面，IPO时市销率低于2倍的公司12个月回报平均为+11%，高于5倍的为-5%。

1. 锁定期到期前后的交易模式：过去十年的IPO在锁定期到期前一个月平均下跌约5%，2023年以来的IPO跌幅更大（约10%），但到期后三个月内通常能恢复至首日收盘价上方，且近期IPO的反弹力度强于历史平均。

1. 共同基金在大型IPO前增加现金储备：历史上四次最大IPO（Visa、GM、阿里巴巴、Meta）前一个月，共同基金现金余额中位数增长3%，IPO后一个月下降2%。当前共同基金现金占比仅1.4%（过去20年第5百分位），预计将在即将到来的大型IPO前增加现金持有。

1. 大型IPO对大盘影响有限：S&P 500在历史上最大IPO前一个月平均下跌1%，但之后一个月平均反弹5%。分析显示市场表现更多受宏观环境驱动而非IPO供给压力。最大权重股和动量因子在大型IPO前后均未出现明显的抛压或反转。

1. 指数规则变更的影响有限：纳斯达克自5月1日起将快速纳入大型新上市公司并提升低流通股权重。假设一家总市值1万亿美元、流通股比例10%的公司加入S&P 500，对现有成分股的抛售压力仅相当于日均成交量的不到10%，流通调整市值的约5个基点。

1. 2026年S&P 500盈利及估值展望：高盛预测S&P 500 2026年EPS为309美元（同比+12%），2027年为342美元（+10%），年末目标点位7600点（较当前上涨约7%）。当前前瞻P/E为21倍，处于10年64百分位和30年81百分位。

论述逻辑：

多家大型私营企业可能上市 → 投资者对IPO市场影响产生担忧 → 历史分析显示宏观环境（晴雨表136）仍有利 → 近期IPO首日回报正常但后续表现偏弱 → 高增长+近期盈利的IPO表现最佳 → 锁定期效应存在但可逆 → 共同基金会战略性调整现金 → 历史最大IPO未对大盘/大市值股/动量因子产生系统性冲击 → 指数规则变更带来的再平衡压力可控（<10% ADTV）→ 大型IPO的市场影响远小于投资者恐惧

关键展望：

• 高盛预计2026年全年约100家公司上市，总募资约1600亿美元，有望创历史记录

• GS IPO晴雨表将改为每周更新，宏观环境持续有利

• 多家大型私营公司预计在未来几个季度上市，时间和规模的不确定性使预测存在双向风险

• 共同基金当前现金占比处于20年低位（1.4%），预计将在大型IPO前增加现金储备

• 纳斯达克5月1日起实施新规，快速纳入大型新上市公司；FTSE Russell正在征求意见；S&P方面目前无公开咨询计划

• 假设大型IPO公司流通股从10%提升至90%，其在S&P 500/Russell 1000 Growth/Nasdaq-100的权重将从0.2%-1.5%升至2%-3%

• S&P 500 2026年EPS增长预期12%，年末目标7600点

• 2026年美国实际GDP增长预期2.3%（高盛），2027年为2.1%

• 当前投资者情绪指标为1.5，处于"持仓偏高"区间

• Q1 2026财报季进行中，已报告公司中58%盈利超预期，80%绝对盈利为正

推荐标的：

本报告主要为策略研究，未明确推荐具体个股，但提供以下方向性参考：

• 高增长+近期可盈利的IPO：报告指出具备高营收增速（>20%）且1-2年内实现盈利的IPO，上市后12个月平均回报高达90%

• 低估值IPO（市销率<2x）：12个月平均回报+11%，优于高估值IPO

• 工业板块IPO：近年行业维度表现最优

• GS推荐超配板块：材料（Materials）和医疗保健（Health Care）

• 高盛主题篮子表现亮点：Dual Beta（+84% 12m）、EM Sales（+66% 12m）、ROE Growth（+42% 12m）

• 大宗商品：黄金12个月目标5445美元/盎司（+15%），布伦特原油12个月目标80美元/桶（-24%）

关键图表：

Exhibit 1：2026年至今已有25家公司上市（美国>2500万美元的IPO数量）

Exhibit 2：美国IPO年初至今募资140亿美元

Exhibit 3：GS IPO晴雨表当前值136，宏观环境有利

Exhibit 4：历年IPO首日平均回报（2026年为19%）

Exhibit 5：2023年以来IPO在首日后的平均回报弱于2013-2022年

Exhibit 6：2023年以来第90百分位IPO的首日后回报同样落后

Exhibit 7：GS Liquid IPO指数（GSX1LIPO）跑输Russell 2000

Exhibit 8：各行业IPO 12个月回报分布

Exhibit 9：销售增长与盈利能力区分IPO回报表现

Exhibit 10：低估值IPO倾向于获得更好的12个月回报

Exhibit 11：IPO在锁定期到期前后的累计回报

Exhibit 12：1995年以来美国最大IPO（按募资/S&P 500市值比例）

Exhibit 13：共同基金在大型IPO前后调整现金余额

Exhibit 14：美国股票共同基金现金余额（截至2026年2月）

Exhibit 15：S&P 500在四次大型IPO前后的回报

Exhibit 16：大型IPO前后最大权重股无明显抛压

Exhibit 17：大型IPO前后动量因子无明显反转

Exhibit 18：假设大型IPO进入美国指数的模拟权重

Exhibit 19：假设大型成分股加入后对现有成分股的抛售压力估算

Exhibit 20：2025年以来最大IPO列表

Exhibit 21：S&P 500 Q1 2026财报季业绩汇总

Exhibit 22：高盛自上而下S&P 500预测（年末7600）

Exhibit 23：高盛与共识盈利/回报预测对比

Exhibit 24：本周S&P 500涨跌幅最大的个股

Exhibit 25：年初至今各类资产绝对回报与风险调整回报

Exhibit 26：GS美国股票情绪指标（当前1.5）

Exhibit 27：近期共同基金和ETF资金流向

Exhibit 28：美国股票市场内部定价的经济增长

Exhibit 29：高盛与共识的美国实际GDP增长预测

Exhibit 30：联邦基金利率与10年期美债收益率市场定价

Exhibit 31：高盛金融条件指数

Exhibit 32：S&P 500市场广度（52周）

Exhibit 33：S&P 500前10大成分股的市值和盈利集中度

Exhibit 34：S&P 500已实现平均股票相关性

Exhibit 35：S&P 500隐含波动率

Exhibit 36：高盛IPO晴雨表

Exhibit 37：美国股票共同基金相对基准回报

Exhibit 38：美国主要指数的已实现与共识EPS增长

Exhibit 39：S&P 500季度同比EPS增长

Exhibit 40：S&P 500 FY2盈利修正广度

Exhibit 41：美国主要指数P/E估值与历史对比

Exhibit 42：S&P 500共识前瞻12个月P/E

Exhibit 43：S&P 500估值相对美债收益率

Exhibit 44：行业及子行业回报表现

Exhibit 45：S&P 500各行业盈利贡献与增长

Exhibit 46：S&P 500各行业P/E估值与历史百分位

Exhibit 47：高盛主题策略篮子近期表现

Exhibit 48：因子策略指数回报

Exhibit 49：因子估值相对历史

Exhibit 50：高盛全球宏观跨资产预测